酒企20年增长规划专题：更高的质量 更稳的明年

酒企对明年规划目标降低，速度与质量并重，行业周期弱化，板块已到年底布局时点，标的上继续推荐高端白酒茅/五/泸，推荐增长确定性较强、估值有望继续修复的今世缘/古井，关注洋河。食品板块，继续首推行业龙头，推荐伊利、海天。把握三个逻辑，一是经营和预期底部回升，推荐榨菜等，二是成本压力推动提价，三是股权激励带来的改善机会，关注伊利、安井、青啤、安琪、桃李、好想你等。

一、渠道调研周周鲜：茅台配额陆续到货，五粮液批价小幅提升

茅台：飞天茅台(整箱)2410，环比+30，经销商陆续到货，但需求仍然紧张，猪年茅台2590，鼠年茅台3200。

五粮液：普五主要地区批价维持在920元左右，四川等地区在1218之后批价反而小幅提升5-10元，与以往经销商奖励政策出台后、批价回落不同。

国窖：1573批价稳定在780元左右，国窖春节打款目标在40%，通过提价促进经销商打款，库存在两个月左右合理水平。

二、酒企20年增长目标规划专题：更高的质量，更稳的明年

白酒企业2020年经营目标：增速调低，达成率高。整体看，2019年白酒行业新晋两家千亿集团(茅台、五粮液)，三家百亿军团(古井、汾酒、顺鑫)，2017年下半年行业进入高增长期后，经过两年高速增长，各家企业均面临较高报表基数，面对外部环境的不确定性，及各自发展阶段，2020年增长目标有所调低，高端白酒目标回落幅度5%左右，次高端10%以上，但考虑当前行业库存及终端春节进货意愿反馈来看，企业制定的目标达成概率更高：

贵州茅台：本周茅台系列酒经销商大会上，给出明年系列酒不增长目标，结合茅台对2020年“基础建设年”的定调，预计股份公司明年整体增长规划降至10%左右。

五粮液：本周1217投资者交流会上，降低明年增长速度，给出2020年收入双位数以上的增长目标，其中量增规划5-8%，团购、高端及提价等因素，最终结果有超预期潜力。

洋河股份：考虑来年继续清理渠道库存，提升批价，预计也将调低明年增长目标，以提升渠道利润空间为重要工作，预计报表前低后高。

泸州老窖：考虑到茅五的目标，预计仍会给予类似19年15-25%目标区间，国窖1573仍然是推动来年增长的核心引擎。

山西汾酒：来年股权激励12.5%左右增长目标，考虑到19年是三年改革目标收官年，且超额达成，预计明年不设置过高目标，但企业仍将推动改革，尽力做到更高增长。

古井贡酒：步入后百亿时代的元年，预计会制定15%增长目标。

今世缘：自身经营稳健与行业龙头调低增速目标的共同影响下，预计明年公司将制定25%增长目标，尽力做到更高增长。

水井坊：结合股权激励目标、及次高端份额竞争现状，预计会制定20%左右目标。

其他企业继续跟踪思考

速度与质量并重：企业追求有质量的增长。上一轮白酒企业制定较高目标，放大行业周期调整，如13年主要酒企规划目标中，茅台20%、五粮液15%、老窖21%，洋河10%，实际上均未达成。而本轮酒企更重视增长质量，放低增长速度，但市场基础打造更加牢固，批价有望更加坚实，企业的理性有利于让行业周期弱化。

近期板块行情解读：对增速放缓的行业调低估值中枢，目前已经逐步到位。板块前期的回调，主要源于市场对外部需求不确定性的担忧，以及对来年增速调低的预期，板块估值中枢相应降低，对应20年业绩预期，茅台27.8倍PE，五粮液23.4倍PE，老窖20.6倍PE，古井21.4倍PE，今世缘21.1倍PE，洋河18.4倍PE，板块估值回落，主要酒企估值调整逐步到位。

投资建议：核心仍然看估值与业绩，年底布局时点悄然走近。酒企来年规划方向上放低增长速度，以求更高的质量达成明年规划，我们建议放低对外部环境的关注，回归到行业主要标的估值与业绩的匹配度上，重视当下布局时点，更高的经营质量有助于行业周期弱化，利于估值中枢上移。继续首推高端茅五泸，推荐区域龙头今世缘/古井，布局逐步调整的洋河。

三、重点公司反馈：酒鬼酒事件涉及面较小，海天稳健兑现空间

酒鬼酒：甜蜜素事件源于历史纠纷，影响涉及面较小。本周媒体报道酒鬼酒原经销商举报2012年54度老酒鬼酒添加“甜蜜素”事件，公司发布公告，酒鬼酒公司严禁添加甜味素，也从未采购过甜味素。此事件系公司与原经销商历史经济纠纷，我们认为，中粮16年入主酒鬼酒后，管控质量已有明显提升，本次事件预计短期对酒鬼酒品牌有负面影响，但长期影响不大。另外这次事件属于个例，涉及面及严重性均远低于2012年塑化剂事件，因此预计对白酒行业影响不大。考虑三季度以来板块资金持续流出，预期回落，本次事件对板块情绪影响不大。

海天味业：稳健兑现行业空间，竞争优势不断强化，维持“强烈推荐-A”评级。我们本周调研海天，反馈如下：

1)19年经营情况：年初目标制定科学(2019年收入利润增长目标16/20%)，内部对

目标非常看重，一定要努力做到，目前看全年目标能顺利完成，经营上也没有看到大的问题;

2)关于提价：保持40+的毛利率情况下，提价变得没那么迫切，提价会提前半年做很多准备工作，目前没有大面积提价计划，可能有若干产品单独提价;

3)目前库存：库存情况合理，进货系统也会考核月度发货情况，不允许年底完成任务式的突击进货;

4)品类扩张(高端酱油、复合调味品等)：高端酱油已经有储备产品，明年就能推出。复合调味品品种多，做得好的话单品到5亿体量容易，但是10亿以上比较难，也存在区域性，还在努力做产品研发;

5)来年目标：以年报披露为准，可能会有一些微调，但预计也不会低，企业进度都是尽量往前赶。我们认为海天继续保持稳健经营状态，年内目标有望顺利完成，预计来年仍将制定并有能力完成15%左右的收入中枢，高端产品比重提升有望推动毛利平稳，从近期跟踪来看，企业并未有明显提价准备动作，仍是调味品板块最确定的品种，继续强烈推荐!

四、投资策略：白酒板块已到年底布局时点

白酒板块：速度与质量并重，已到布局时点。核心品种估值调整已经逐步到位，本周五粮液1218大会反映出酒企对明年规划目标降低，但增长质量有望更高。建议结合增长速度和质量看待企业来年规划，行业周期弱化有助于估值中枢抬升。投资建议上，建议设置合理收益预期，回归估值与业绩匹配度，布局当下，继续推荐高端白酒茅/五/泸，推荐增长确定性较强、估值有望继续修复的今世缘/古井，同时关注底部调整，来年有望改善的洋河。

食品板块：坚守行业龙头，关注经营改善、提价传导和股权激励。继续首推行业龙头，食品龙头短期估值偏高，业绩弹性幅度没有白酒大，但企业护城河仍在拓宽，继续推荐伊利、海天。建议把握三个逻辑变化点，一是经营和预期底部回升，推荐榨菜等，二是成本压力推动的潜在提价机会，看好格局稳固或改善的子行业，通过提价转嫁成本压力，挤压同业对手，重点关注调乳业、调味品和格局清晰子行业龙头，三是关注股权激励带来的改善机会，关注伊利、安井、青啤、安琪、桃李、好想你等。

风险提示：终端需求疲软、行业竞争加剧、成本端超预期上涨、税率提升