山西汾酒：营收、净利润增幅较大 十四五实现品牌复兴可期

事件：

山西汾酒发布2020 年年度业绩预增公告，预计2020 年公司实现营收137.91-140.91 亿元，同比增长16.08-18.60%;实现利润总额40-44 亿元，同比增长38.41%-52.25%;实现归属母公司净利润29.50-32.40 亿元，同比增长41.56%-55.47%。

点评：

“十三五”顺利收官，利润增长水平领跑行业

公司2020 年年度实现营业收入稳定增长，净利润实现较大增幅。其中预计实现营收137.91-140.91 亿元，同比增长16.08-18.60%，主要系公司统筹市场布局，按照“1357”市场布局策略，大力开拓省外市场，进一步下沉营销组织架构，加强可控终端网点建设。根据2020 年汾酒全球经销商大会，汾酒已经构建可控市场终端超过85 万家、市场管理科目达84 个、亿元市场达到17 个、长江以南市场平均增幅超过50%、山西省内省外营收比例达到4：6，实现了省内省外销售收入比重结构的反转。预计实现归属母公司净利润29.50-32.40 亿元，同比增长41.56%-55.47%，领先行业平均水平，对应净利率为 20.94%-23.49%，较去年同期增长3.41 到5.96 个百分点。利润大幅增长主要系公司以“一控三提”为总纲领，优化产品结构，中高端产品占比增加，中高端产品同比增长30%以上，其中青花30﹒复兴版站稳千元价格带，全国化品牌发展进程提质加速。

发力“十四五”，营销改革助力品牌复兴

2021 年是“十四五”开局之年，汾酒将在山西省国资国企改革大局下，全面实施258 增长战略，推动汾酒高质量发展。对于“十四五”营销改革规划，汾酒提出3 个阶段调整：第一阶段，2021 年是营销深入调整期。解决汾酒营销改革中突出表现出的经销商问题。第二阶段，2022-2023 年是转型发展期。实现省外市场高质量、高速度的发展，实现长江以南市场显着突破，实现杏花村个性化品牌销售规模和销售质量的不断提升，积极开拓国际市场，实现国际市场发展的新突破。第三阶段，2024-2025 年是营销加速发展期。实现青花汾酒营收规模历史性的突破，基本实现汾酒、杏花村两大品牌相互支撑发展格局，全面完成“1357”的市场布局，将汾酒打造成行业内最具竞争力第一历史品牌。

维持公司“增持”评级

预计公司2020-2022 年营业收入分别为138.58、159.82、184.98 亿元;归属母公司净利润分别为29.09、35.71、43.64 亿元;EPS 分别为3.34、4.10、5.01 元/股，对应当前PE 分别为112.42、91.59、74.95 倍。公司加速全国化开拓，我们仍看好汾酒省外扩张趋势，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济下行风险;疫情带来的不确定性风险;食品安全风险。