酒企经销商大会反馈专题：稳中求进 重申白酒年底布局期
本周各家酒企经销商大会陆续召开，基调稳中求进，力求高质量增长。分价格带看，高端白酒三强强基固本，再启征程，其中茅台规划打消市场担忧，次高端名企跑马圈地，目标调低兼顾质量，区域龙头立足本埠深耕，寻求省外战略布局。酒企明年规划清晰后，估值修复有望开启，重申白酒板块跨年布局期。确定性品种首选茅台/五粮液，弹性品种推荐老窖/今世缘/古井，布局逐步调整的洋河。
一、渠道调研周周鲜：高端批价平稳，茅台陆续到货
茅台：飞天茅台(整箱)2400-2450，整体平稳，春节前7500吨投放，经销商陆续到货，但需求仍然紧张，猪年茅台2590，鼠年茅台降至2900。
五粮液：普五主要地区批价维持在920元左右。
国窖：1573批价稳定在780元左右，1月10日打款价将提至850元。通过提价促进经销商打款，各地反馈综合预计已在30%以上。
二、酒企经销商大会专题点评：稳中求进，预期明朗
年底各家酒企经销商大会陆续召开：20年预期逐渐明朗，增长目标小幅下调，突出高质量增长。本周茅台、汾酒、今世缘、古井贡和酒鬼酒陆续召开年度经销商大会，结合上周五粮液1218、及老窖11月底召开的品牌专营公司股东大会，各家酒企均已披露20年目标规划及厂商政策，行业明年的预期更加明朗。整体看，行业在降速过程中，各家酒企将20年增长目标小幅下调，但均力求高质量增长，相对上一轮更加理性，达成的确定性也更高。
分价格带看：
(1)高端白酒：强基固本，再启征程。茅台和五粮液(集团层面)今年顺利达成千亿目标后，明年均定调稳中求进，国窖今年新晋百亿后，也一直贯彻本轮周期高质量增长要求。增长目标上，其中茅台给出3.45万吨销量规划核心信息，对应增长11.3%，超出市场预期，打消市场对“基础建设年”不增量的担忧，五粮液给出明年双位数以上收入增长，考虑团购和新品增量，收入具备超出规划潜力，我们维持20年收入18%增长预期，国窖明年目标130亿元(品牌专营公司口径)，目标30%增幅，预计公司整体仍会给出类似今年15-25%目标。高端酒企规划上更突出将市场基础打造更加牢固，批价有望更加坚实，有利于打开行业价格空间。
(2)次高端白酒：名酒企业跑马圈地，目标调低兼顾质量。次高端价格带竞争加剧背景下，各家酒企一方面仍关注市场份额争夺，各家酒企目标虽有降低，汾酒12.5%、水井坊预计20%以上、酒鬼酒25%以上，横向对比仍高于其他价格带，另一方面也意识到本轮高速增长带来的质量问题，洋河梳理已经开始，汾酒经销商大会强调20年将是公司深度调整一年，用青花的增量全面盘活三年高速增长的问题，水井坊在新任总经理危总上任以来，也一直着重渠道各环节利益分配梳理。
(3)区域龙头：立足本埠深耕，寻求省外战略布局。从本周古井和今世缘经销商大会反馈看，古井今年经销商大会选址河北正定，意在发力省外市场，与今世缘经销商大会重点信息不约而同，苏酒和徽酒龙头均希望打开区域的增长瓶颈。从目前两家企业市场表现看，以高端产品对周边省份市场的切入，均取得不错的效果。当然目前仍处于战略形成到战略执行的转换期，我们将持续深入研究和持续跟踪。
具体公司反馈：
贵州茅台：20年茅台酒销售量计划为3.45万吨;经销商额度不增不减，原则上提前一个月打款即可，稳定经销商预期和信心;同时重点加大商超、电商、团购投放，将组建新的电商公司;另外自营渠道原则上成倍增长;不能靠提价来平衡市场，提价需要兼顾各方利益、循序渐进。
山西汾酒：2020年目标稳中求进，策略从“抓两头带中间”向“拔中高控底部”转变，聚焦青花、控量玻汾，明年目标是青花20和30各增10亿至50亿(销售口径)，波汾将控量，保持稳中有升态势，不会有大幅增长。青花营销策略清晰，操作模式和区域聚焦都要发生较大变化，青20和30将签订独立合同，20更偏向于渠道型产品，30更偏向于团购产品，区域上，青30明年会聚焦到全国50个城市，20聚焦到100个城市，核心目标市场分离，核心终端分离，核心动作分离。
今世缘：2020年目标“稳中求进，好中求快”，将加快产品提档升级、发力大单品，省外市场目标翻番。1)产品上，老K系要率先实现大单品化，加快全区域全渠道深耕做强，持续提升占有率;国缘V系则坚持“V9做形象、V3做销量、V6做补充”的策略，以南京及苏南等一线发达区域为推广重心，加快战略性培育布局;新K系雅系，则注重高端喜庆消费群体的延伸开发。2)区域上，省内持续深耕升级，省外明年目标翻番，产品上“典18树形象、典12做销量、典6抢份额”，瞄准定位全国中档中产家庭喜庆100-300元主流消费价格带，从高引领、错位竞争，以期在未来事宴消费升级趋势中占得先机。
古井贡酒：19年实现百亿，20年开始迈入后百亿时代，20年增长目标稳中求进。古井将全面启动“三品”“四精”工程：1)“三品”即品质、品牌、品行，要积极推进智能园区技改项目建设，提高产能、扩大储备，提升原酒品质;要继续聚焦央视春晚、高铁以及大型活动，提升品牌影响力;要传承古井“聂广荣精神”，践行古井企业价值观。2)“四精”即，市场定位要精准、销售过程要精细、费用管理要精益、团队要有精气神和战斗力。
酒鬼酒：内参酒19年超预期实现增量一倍，同时占位千元价格带。20年将持续通过高端化拉动增长，内参持续高目标翻番增长(销售公司口径)，改革深入次高端酒鬼酒系列，新品红坛将推出。
行业思考：茅台定调行业，来年稳中求进。茅台本周经销商大会强调20年“基础建设年”的同时，销量规划超出市场预期，也给行业来年定调：目标稳步降速，更重增长质量，我们预计行业各家酒企均有望遵循此思路制定明年增速目标。在速度和质量并重基调下，行业稳中求进，市场基础打造更加牢固，批价有望更加坚实，有利于让行业周期弱化。(建议结合我们12月发布两篇专题报告《速度与质量并重》和《更高的质量，更稳的明年》一起阅读)。
板块预判：酒企年底规划打消市场担忧，估值修复有望开启。市场前期担忧茅台明年制定低增长目标，在行业预期不清晰背景下，茅台以外其他标的估值被明显压制，板块估值中枢相应降低，对应20年业绩预期，茅台28.2倍PE，五粮液23.4倍PE，老窖20.5倍PE，古井22.2倍PE，今世缘21.1倍PE，洋河18.4倍PE，估值调整逐步到位。酒企年底规划打消市场对明年增速担忧后，估值修复有望开启，低估品种(老窖、古井、今世缘)弹性更大，后续持续关注春节动销及春糖会反馈的潜在催化。
投资建议：重申白酒板块年底布局时点。酒企来年规划稳步降速，但以求更高的质量达成明年规划，从行业主要标的估值与业绩的匹配度上，当前时点布局，收获明年收益空间。确定性品种首选茅台/五粮液，弹性品种推荐老窖/今世缘/古井，布局逐步调整的洋河。
三、投资策略：重申年底白酒布局期
白酒板块：来年预期渐明朗，重申年底布局期。本周各家酒企经销商大会陆续召开，来年行业增长预期更加明朗，在稳步降速的同时，更重视增长质量。茅台销量计划超出市场预期，打消市场对茅台基础建设年不增量担忧，板块估值修复有望开启，重申板块年底布局期。投资建议上，建议设置合理收益预期，回归估值与业绩匹配度，布局当下，确定性品种首选茅台/五粮液，弹性品种推荐老窖/今世缘/古井，布局逐步调整的洋河。
食品板块：坚守行业龙头，关注经营改善、提价传导和股权激励。继续首推行业龙头，食品龙头短期估值偏高，业绩弹性幅度没有白酒大，但企业护城河仍在拓宽，继续推荐伊利、海天。建议把握三个逻辑变化点，一是经营和预期底部回升，推荐榨菜等，二是成本压力推动的潜在提价机会，看好格局稳固或改善的子行业，通过提价转嫁成本压力，挤压同业对手，重点关注调乳业、调味品和格局清晰子行业龙头，三是关注股权激励带来的改善机会，关注伊利、安井、青啤、安琪、桃李、好想你等。
风险提示：终端需求疲软、行业竞争加剧、成本端超预期上涨、税率提升