泸州老窖：渠道价格即将理顺 下半年动销加速恢复

事件：近期渠道调研，公司动销恢复明显，批价明显回升，我们认为公司短期可以看下半年动销恢复，量价齐升，长期看高端品牌及中档品牌共同构筑稳定成长空间，持续坚定推荐。

批价逐步回升，下半年动销加速恢复。近期渠道调研，国窖批价回升至820-830，渠道价格即将理顺，拐点已在眼前。1)国窖前期渠道低价库存逐步消化后将自发促进批价回升，并提升终端推力;2)五粮液批价已经提升至940左右，春节时目标提升至1000元，给国窖留出足够空间。当前疫情影响逐步消退，高端酒的动销已恢复至7-8成，公司销售口径任务预计上半年已完成过半，2-3月削减配额政策对稳定渠道信心极为有效，随着批价回升，渠道动销加速恢复。下半年节假日较多，原本即为销售旺季，公司已经着手进行销售人员绩效考核调整，激发团队士气，短期看五粮液控货提价也会为国窖放量稳价释放较大空间，我们认为国窖能够充分利用下半年有利时机实现动销加速恢复，全年实现稳定增长。

国窖品牌力继续拔高，终端及消费者培育突出。近期国窖官宣国际知名音乐大师谭盾出任品牌“艺术公益大使”，同时正式发布“品味敦煌”定制酒，进一步提升品牌占位和文化输出;国窖荟模式在核心终端及核心消费者培育方面引领行业，共同奠定长期增长基本盘。市场担忧五粮液价盘提升后对国窖渠道造成压制，实际上国窖通过品牌专营公司绑定核心经销商，城市级运营公司再次引入核心终端分利，渠道利润依然充足。在股东大会上，公司表示中档酒特曲将坚定品牌复兴战略，首先是提价，其次是放量，未来特曲将成为腰部增长支撑，打造次高端增长极，双品牌模式有利于公司的长期成长。

盈利预测：预计公司 2020-2022年EPS为3.68元/4.43元/5.45元，对应PE为33X/27X/22X，维持“买入”评级，公司批价恢复超预期，长期提升空间扩大，目标价提升至133元。

风险提示：疫情影响超预期;食品安全问题;行业竞争加剧。