白酒板块最新观点：重视年底布局期

本周《消费税法》征求意见稿公布，板块应声反弹，建议重视年底布局期，标的上继续推荐高端白酒茅/五/泸，推荐估值有望继续修复的古井/今世缘/口子窖，关注洋河。食品板块，继续首推行业龙头，推荐伊利、海天。来年把握三个逻辑，一是经营和预期底部回升，推荐榨菜等，二是成本压力推动提价，三是关注股权激励落地机会，关注伊利、安井、青啤、安琪、桃李、好想你等。

一、渠道调研周周鲜：茅台供需紧批价走高，五粮液国窖批价稳定

茅台：飞天批价平均在2400-2500元左右，较上周提升100元左右，发货不足导致供需紧张。

五粮液：普五主要地区批价维持在910-950元区间，公司挺价政策严格。

国窖：1573批价稳定在770-790元区间，库存在两个月左右合理水平。

二、消费税法征求意见稿事件点评：靴子落地，布局当时

财政部本周公布《消费税法》征求意见稿，保持现行税制框架和税负水平总体不变。市场广为关注的白酒税率并未调整，维持在生产环节征税，税率为20%从价税，及0.5元/斤从量税。此外也没有提及消费品后移征收改革试点时间表。我们点评如下：

征求意见稿正式出台的背景：延续现行政策，侧面反映白酒行业税改操作难度。本次征求意见稿的背景是将消费税征收条例正式立法，因此条件不成熟的内容，包括烟草等后移征收时间点、纳入范围是否扩大等均未提及，因此现行征收政策有望延续，也间接说明白酒等行业消费税后移征收，在操作上难度较大。

对白酒行业的影响：市场对白酒负面担忧得以缓解。根据征求意见稿，白酒税率保持不变，而且消费品后移征收改革也未提及。另外部分投资者关注白酒消费税税基50-70%的规则是否会调整，事实上消费税征收税基过去没有写进条例，而是根据各地自身情况执行，本次立法征求意见稿也未提及白酒消费税税基，预计还会延续现有规则。

板块思考：消费税靴子落地，重视板块年底布局期。自10月份以来，茅台之外的白酒核心品种，均有10-20%的回落，本周消费税影响靴子落地，结合春节政策逐渐清晰，板块应声反弹。考虑当前估值水平及来年增速，建议重视板块布局期，继续推荐高端确定性茅/五/泸，推荐估值有望继续修复的古井/今世缘/口子，关注洋河改善机会。

三、重点公司反馈：古井升级趋势不改，洋河渠道边际改善

徽酒专家交流反馈：省内升级趋势不改，古井份额持续提升。本周徽酒专家交流反馈，当前安徽省升级趋势仍在持续，200元价格带正处于区域渗透的过程，从合肥、芜湖、安庆等经济好的地方，向其他经济弱的地方慢慢推移，全省换挡完成预计仍需3-5年时间。消费升级趋势下，龙头古井、口子将持续受益，其中古井近年来份额提升速度持续加快，在品牌和渠道上均投入力度较大，且推出古20提前卡位次高端，预计未来仍将保持较快增长。近期草根调研反馈，古井当前淡季库存低于去年同期，终端成交价环比提升，预计20年春节将有良好表现。长期来看，公司步入后百亿时代，公司战略目标清晰，紧抓省内消费升级趋势，发力古8及以上产品，份额加速提升，同时之前高投入所积累的品牌和渠道势能逐步释放，费用率有望进一步下行，业绩有望维持较高弹性。维持19-20年EPS 4.59、5.50元，维持一年目标价138元，对应20年25X，维持“强烈推荐-A”评级。

洋河股份：库存消化至合理水平，价格环比提升，渠道边际改善。

本周草根调研反馈：

库存：当前南京渠道商库存1-1.5个月，终端0.5-1个月，已基本消化至合理水平。分产品看，梦6库存非常低，半个月左右，梦3不到1个月，海天1个半月左右。

价格环比提升，海当前批价116-118，成交价125-130，天批价255-260，成交价280，梦3批价355-360，成交价380，梦6批价475-480，成交价520，海天梦价格均较之前有明显提升。

关于新品梦6+：公司暂时停货老梦6，推出梦6+，但没有完全放开，让部分经销商去运作这个产品，当下梦6+还在铺货阶段，消费者接受度及动销情况还要看春节。梦6+渠道利润明显高于梦6，提升渠道积极性。

当前春节政策还未出，预计20年春节仍会延续挺价策略，费用上会有所控制。我们认为，公司此次调整决心坚定，深度调整需要时间，预计明年下半年有望结束调整。当前渠道已有边际改善，期待公司加快解决内部问题，重回蓝色经典时代。

维持19-20年EPS 5.48和5.88元，给予20年20x，目标价117元，维持“强烈推荐-A”评级。

桃李面包：产能释放、新市场培育瓶颈期，但核心竞争优势不断强化。

战略思路：市占率导向优先，未来几年仍将着力跑马圈地，争取在市占率基础上的更大议价能力。公司也加强在各地区人口、消费习惯等领域的研究，洞察消费行为。

核心竞争力：强大的执行力、人员稳定性是公司护城河的核心，有盈利能力的增长是可持续发展的前提指标。

产能释放：招工等因素限制，武汉、泰安等工厂的产能释放速度略晚于此前规划，同时新产能不断释放前期，对应的折旧摊销上行，对盈利或产生一些压力。

增长速度：考虑到基数扩大、产能释放节奏偏慢，明年的业绩增速可能会有所放缓。

重点市场：东北市场市占率较高、基数较大，因此增速预计保持在10%左右。华东市场，上海市场管理调整，因此发展较慢，但华东其他区域有较快增速。华南市场由于规模偏大，公司期望进行更加长期的教育、培养，对亏损忍受期限有所提升。

我们暂维持2019-2021 年EPS 预期为1.07、1.24、1.48，及“强烈推荐-A”评级。

四、投资策略：重视年底布局期

白酒板块：重视年底布局期。板块经历9月份以来回调，估值回落已至合理偏下水平，资金层面流出等影响也已反映，因此我们上周发布《白酒：悄然走近的布局机会》报告，本周消费税影响靴子落地，板块有所反弹。我们继续建议重视年底布局期，本月酒企来年规划出台，来年预期有望更加清晰，我们预计主要酒企来年规划虽有降速，但仍多在10-20%区间，另外春节政策、打款和备货情况陆续反馈，预计将成板块催化。从标的选择上，继续推荐高端白酒茅/五/泸，推荐估值有望继续修复的古井/今世缘/口子窖，同时关注底部调整，来年有望改善的洋河。

食品板块：坚守行业龙头，关注经营改善、提价传导和激励落地。继续首推行业龙头，食品龙头短期估值偏高，业绩弹性幅度没有白酒大，但企业护城河仍在拓宽，继续推荐伊利、海天。来年维度看，建议把握三个逻辑变化点，一是经营和预期底部回升，推荐榨菜等，二是成本压力推动的潜在提价机会，看好格局稳固或改善的子行业，通过提价转嫁成本压力，挤压同业对手，重点关注调乳业、调味品和格局清晰子行业龙头，三是关注可能的激励带来改善机会，关注伊利、安井、青啤、安琪、桃李、好想你等。

风险提示：终端需求疲软、行业竞争加剧、成本端超预期上涨、税率提升