今世缘：旺季良性动销 关注修复空间

近期草根反馈，公司双节回款顺利，动销良性，节后库存合理、价格稳定，预计Q3业绩将环比改善明显，全年股权激励目标具备支撑。中期来看，公司在产品和区域上均提前做了布局，产品上推出高端V系，作为对国缘产品的补充，区域上进一步加大苏南、苏中市场的培育布局，省内可拓展空间仍大，继续看好公司未来成长性。维持20-21年EPS 1.28、1.53元，给予21年35倍PE，一年目标价54元，维持“强烈推荐-A”评级。

报告正文

双节回款顺利，动销良性，节后库存合理，价格稳定。近期草根调研反馈，今世缘前三季度完成全年回款7成以上，其中南京地区完成80-90%，徐州、淮安等大区已经完成全年目标，进度较快，今年中秋厂家给到经销商返利比去年略多一些，经销商打款也较多，整体回款较为顺利，预计Q3销售口径同比增长20%以上。公司中秋国庆期间动销良好，尤其国缘对开/四开等核心产品表现较好，节后库存不足2月，处于合理水平。公司节后价格保持稳定，对开批价245-250，四开批价380-390，价格体系稳定。

Q3业绩环比改善，全年股权激励目标仍有望完成。公司二季度加快追赶进度，通过加大折扣等政策抓动销、抢终端，Q2回款和业绩等均环比Q1改善。Q3中秋国庆旺季，公司继续加大政策支持力度，在消费场景复苏的基础上，紧抓宴会等补偿性消费，双节动销良好，预计Q3实现双位数以上增长，环比改善明显。展望四季度，公司过去往往在前三季度基本完成全年目标，Q4相对放松，今年预计四季度会加大力度，尽量追回上半年的损失，全年股权激励目标仍有望完成。

公司仍处于渠道势能释放期，未来2-3年增长确定性仍较高。经历了几年的高增长，叠加竞品渠道调整成效渐显，市场对公司未来增长的持续性较为担忧，我们认为，未来2-3年，公司增长确定性仍较高：1)产品端，公司核心增长点来自于次高端核心价格带，江苏省内300以上价格带升级趋势仍在持续，公司将继续享受升级红利，公司当前渠道利润仍高于竞品，渠道势能有望持续释放，同时高端V系发展势头较好，V3、V6未来有望承接四开的消费升级;2)区域端，公司近几年南京市场增速很快，将对周边市场有辐射作用，苏中苏南拓展空间仍大，公司省内将进一步加大苏南、苏中县区市场的培育布局，加大资源投入及渠道建设，未来有望接力南京成为增长主力。同时公司20年省外规划了5个亿级市场，为中长期发展做储备，预计明后年的股权激励目标有望实现。

投资建议：旺季良性动销，看好估值修复及业绩弹性空间，上调目标价至54元，维持“强烈推荐-A”评级。公司双节回款顺利，动销良性，节后库存合理、价格稳定，预计Q3业绩将环比改善明显，全年股权激励目标具备支撑。中期来看，公司在产品和区域上均提前做了布局，产品上推出高端V系，作为对国缘产品的补充，区域上进一步加大苏南、苏中市场的培育布局，省内可拓展空间仍大，继续看好公司未来成长性。维持20-21年EPS 1.28、1.53元，给予21年35倍PE，一年目标价54元，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：需求回落、省内竞品加大投入，省外拓展不及预期。