白酒泡沫将破？行业增速放缓从龙头蔓延至垫底企业

酒企强势，经销商弱势，渠道的库存压力和泡沫越积越大。

白酒市场今年有点“奇葩”。某些酒被一炒再炒，成了收藏品甚至理财产品，许多上市酒企的股价，也一路水涨船高。

但最新迹象表明，这种“疯狂”可能要到头了。

综合19家已公开三季报的上市酒企数据，可以发现一个相当明显的趋势：白酒行业的增速，集体放缓。

注意，是集体，不是一两家。19家白酒上市公司的营收总额和净利润总额增速，双双降到20%以内。其中，16家酒企前三季度营收增速低于去年同期，15家酒企净利润增速低于去年同期。

行业人士的共识是，白酒行业拐点来了。

增速集体放缓

白酒行业的增速放缓，已经从龙头企业一直蔓延到垫底企业。

龙头企业中，贵州茅台(1199.000, -0.59, -0.05%)营收增长16.64%，净利润增长23.13%，对比去年同期均有小幅度放缓;五粮液(134.280,0.29, 0.22%)营收增长26.84%，归属母公司股东净利润增幅32.12%，较去年增速小幅放缓。

洋河的情况相对糟糕，三季度财报显示，其营收和净利润分别为210.98亿元和71.46亿元，同比分别增长0.63%和1.53%。而去年同期，两项指标的增长幅度都在20%以上。

相比头部企业，二线和区域酒企的情况则更为严重，有的酒企甚至在第三季度已经出现负增长。

老白干前三季度净利润增长11.16%，大大低于去年同期109.22%的增速;舍得酒业(31.680, -0.10, -0.31%)前三季度净利润增速为10.93%，去年同期高达186%;水井坊(56.470, 2.07, 3.81%)前三季度净利润同比增长38.13%，去年为90.15%;口子窖(52.050, 1.81, 3.60%)前三季度净利润增长13.51%，较去年同期的26.68%，也出现一定幅度下降。

在渠道上和终端市场，增速放缓表现得更为突出，也更为“残酷”。

一位白酒经销商对《财经国家周刊》记者表示，从今年二季度开始，白酒的销售情况开始出现下滑，其中高端酒的下滑比较严重，经销商普遍面临不小的库存压力。

另一位经销商告诉记者，库存压力主要来自两方面，一是酒企为了冲刺业绩，以多种手段向经销商层面压货，经销商的资金链愈发吃紧;另一个是由于经济大环境影响，终端消费疲软，而酒企却还在不断提价，导致大部分产品都在渠道压着。

“伴随着酒类产品的社交属性弱化，中国白酒的消费频次与容量都在下降，从侧面证明新一轮白酒调整周期开始。”白酒分析师蔡学飞对记者表示，伴随着价格的上升，白酒的消费量必然下降，并且是中国年轻群体酒类消费多元化，老一代饮酒者进入老龄化都是白酒本轮降速的主要原因。

“茅五”双寡头

泸州老窖(86.750, -0.65, -0.74%)董事长刘淼曾公开表示，从2018年以来，中国白酒进入了新的寡头时代，行业可能会像啤酒之前所经历的一样，未来会集中在少数巨头品牌企业手中。

如今的形势，也正按照刘淼的这一预测持续发展，只不过巨头品牌不是“少数”，而是清晰地定格为两家：茅台和五粮液。

数据表现上，虽然今年前三季度也有所放缓，但茅台和五粮液两家龙头企业的业绩表现整体还是较为稳定，增速还能保持在20%左右，而且都奔着千亿去了。

2018年，贵州茅台总营收771.99亿元，较2017年增长161.36亿元。按照年增幅20%计算，贵州茅台今年的总营收将突破900亿元。

五粮液在2018年的业绩增长也近100亿元，整体营收930亿元，只要增长7%便可跨越千亿。而今年五粮液的实际增速在20%左右，冲破千亿已是大概率事件。

瞭望智库食品产业研究员王先知分析认为，从最新的业绩表现来看，洋河已经被茅台、五粮液甩下，今后“茅五洋”“茅五剑”“茅五泸”之类的说法或将不复存在，行业进入茅台和五粮液的双寡头格局。

一位白酒经销商对本刊记者说，这是因为相比于其他白酒品牌，终端市场对茅台和五粮液有刚性需求，所以这两家企业的增长是持续性的。而对比之下，洋河、泸州老窖等品牌并没有形成强有力的品牌张力。

与此同时，茅台和五粮液扩张的姿态也更加明显。

近些年，茅台集团不断做出调整，特别是今年5月份营销公司的成立，被行业内看作是茅台渠道梳理和营销体系的一次重大调整。

五粮液也在2017年开启“二次创业”，集团确定了“做强主业、做优多元、做大平台”的战略核心，着力品牌价值的回归和品牌形象的提升。

在王先知看来，白酒行业整体市场就这么大，茅台和五粮液要继续扩张，份额必定只能从洋河、泸州老窖、水井坊等其他酒企手中抢夺而来。

白酒泡沫将破?

一边增速放缓，另一边份额聚集，由此而来的结果，就是不断推高的库存风险终有爆发的时候。

“上市公司的业绩好并不一定代表白酒行业真的繁荣，行业的泡沫是真实存在的。”前述经销商告诉记者，酒企强势、经销商弱势的结构，必然导致渠道的压力和泡沫越积越大。

一位白酒行业人士向记者分析道，白酒传统的层级代理制，一旦遇到市场需求放缓，动销下降，往往会导致渠道库存的不断增大。而厂家未来想要保持增长，就会持续把压力转移给渠道商。

这种情况不只在部分势弱的小渠道商，几家大型白酒经销商，也存在类似现象。

国内最大的酒饮流通平台之一壹玖壹玖公司(1919)公布的三季度财报显示，前三季度其营收38.52亿元，亏损额为3623万元。更加值得注意的是，1919存货已经超过30亿元，较年初的11.13亿元增长数倍。

另一家酒类流通连锁品牌——华致酒行(26.520, -0.03, -0.11%)前三季度营收和净利润虽然出现大幅增长，但其存货已经达到16.77亿元，这个数字在2018年底为15.10亿元。

与此同时，上述白酒经销商告诉本刊记者，自从某头部酒企的知名产品被热炒之后，白酒便被赋予了收藏价值甚至理财价值，但实际上，白酒消费并没有达到目前的市场体量，很多高端白酒都被囤积在了渠道、商家以及消费者手中。目前，白酒的泡沫甚至已经达到一个临界点。

蔡学飞认为，“严格意义上看，白酒泡沫源于区域酒企盲目的高端化，品牌力不足的情况下强行升级，脱离了原有价格带。”

前述白酒行业人士提醒道，用不了多久市场就会证明，在品牌价值并不足以支撑高价格定位的前提下，盲目发力高端化布局，只会对渠道造成过度消耗，短暂的高速增长也终会是镜花水月。