五粮液：营销变革促进渠道高质量转变 批价提升明显

事件：近期我们同公司交流，并走访部分核心渠道，了解到公司持续深化营销变革促进渠道向高质量转变，提升增长质量，三损三补要求有效落实。公司当前批价已经逐步回升至940元左右，渠道转变效果逐步见效，全年双位数增长信心充足。

营销变革促进渠道向高质量转变，三损三补要求有效落实。2019年公司已完成营销数字化转型系统的搭建，今年外部因素进一步促进变革进程。针对疫情影响，公司依托数字化系统严格管控货物流，经销商流动库存保持合理水平，并加大对违规经销商的处罚力度，对渠道配额进行优化调整，未来增量将投向新零售及团购渠道，促进渠道向高质量转变。公司提出的“三损三补”要求得以有效落实，一是零售损失团购补，公司加大企业团购攻关力度，已经拜访全国4000多家有影响力企业，在核心意见领袖培育方面取得积极效果;二是线下损失线上补，5月底成立新零售公司，加强对消费者数据的挖掘分析、对价格波动的监控、对组织团队的考察评价等关键工作;三是老品损失新品补，公司已经推出501五粮液，3000+产品预计也即将推出，均为公司下半年增长创造基础。

批价提升明显，全年双位数增长信心足。当前动销水平恢复至7-8成，在需求回暖和高质量渠道建设的双重驱动下，批价逐步由890提升至当前940，春节目标破1000元。我们认为批价上行提升渠道信心，在新零售和团购渠道发力的基础上，叠加3000+等新品的推出，全年双位数增长有信心，预计公司上半年营收稳定增长，下半年公司发货加快动销提速，业绩表现更好。

盈利预测：公司渠道向高质量转变，三损三补有效落实，批价提升超预期，短期批价目标破1000，H2发货加快动销加速，预计2020-2022年EPS为5.25元/6.35元/7.57元，对应PE为42X/34X/29X，维持“买入”评级，目标价调至254元。

风险提示：疫情持续发酵;食品安全问题;行业竞争加剧