水井坊：业绩符合预期 经营稳中有进

事件：

2021年01月26日晚间，公司发布2020年业绩预告：预计2020年营收30.06亿元(-15%)，归母净利润7.31亿元(-11%)。

投资要点：

业绩符合预期，Q4如期两位数增长。根据预告，预计2020Q4营收10.6亿元(+19.37%);归母净利润2.29亿元(+22.46%)。该业绩符合市场预期，收入环比加速增长，利润增速环比有所放缓(推测系四季度投放广宣费用增加所致)。

产品结构持续优化，全年价贡献较大。预计2020年次高端(臻酿八号和井台装)占比从2019年80%提升至目前90%左右，产品结构持续优化。从量价角度来看，2020年销量7860.73千升(-42%)，对应价格为38.24万元/千升(+45.95%)，全年来看公司量跌价升。

新管理层新气象，经营稳中有进。朱总自2020年9月下旬代行总经理职务以来，重点对品牌梳理和渠道修正，坚定推动公司高端产品如典藏大师等的发展，修正组织结构来配合多渠道发展。我们认为未来公司仍将以动销为主导的行销策略，执行更有影响力的品牌沟通，深耕八大省份，坚持高端化策略(聚焦资源打造井台明星产品)，梳理价值链，提升营销费用投放效率。

盈利预测和投资评级：

结合业绩预告，调整2020-2022年EPS为1.51/1.81/2.20元(前值分别为1.23/1.97/2.53元)。我们认为公司稳中有进，预计2021年有望实现两位数增长，维持“买入”评级。

风险提示：

疫情拖累消费;核心产品不及预期;省外扩张不及预期。