行业整体趋势不变 重申推荐次高端

方正观点

1、上周，在市场普涨背景下，食品饮料指数下跌1.05%，主要是权重股贵州茅台大跌拖累板块表现。公司周四发布业绩预告，19年利润增速(+15%左右)低于预期，主要是18Q4非标产品投放较大导致均价基数较高以及销售费用平滑所致。20年收入指引增长10%左右，基本符合我们预期，全年总投放量3.45万吨，预计会平移一部分2021年的配额。公司今年不提价，短期业绩增长缺乏弹性。但长期看，茅台需求没有问题，具备随时提价的空间和能力，可以支撑估值溢价。另外，以古井贡酒、今世缘等为代表的区域次高端表现较好，验证我们此前一直强调的观点，我们判断茅台因业绩低于预期带来的情绪宣泄后，板块后续走势还会进一步分化，高端酒核心看点在于确定性以及业绩稳健增长，而区域龙头仍存在预期差，预计未来三年多数公司业绩增速将继续保持20%-30%，低估值、低预期、高弹性，持续重点推荐。

2、春节旺季平稳推进中：近期，多地渠道陆续反馈，春节动销开始逐步起势。茅台批价平稳，需求正常，但在经历中秋国庆价格大幅波动后，目前渠道囤货意愿仍较低;五粮液需求健康，去年春节超预期主要在于渠道库存低价出清后价格上连续涨所致，今年节前抛货行为少，渠道心态总体稳定，我们预计五粮液今年春节总体也会保持平稳，旺季以走量为主;口子窖四季度费用投放意愿加大，基本面有所恢复，个别产品目前有断货情况出现，渠道对春节表现信心较强;洋河春节回款较去年同期有所好转，渠道库存低，公司短期仍以调整为主。

3、大众品方面，海天味业拟出资1.69亿元获得合肥燕庄食用油公司67%股权，后者是“中国头道初榨芝麻香油”的行业引领者，收购可进一步提升公司原材料的粗加工能力和仓储配送能力，意在长期协同;同时，12月预计公司已顺利完成19年计划，目前经销商陆续推进新年任务，预计仍维持双位数平稳增长。

汤臣倍健，发布业绩预告，19年预计亏损3.65-3.7亿元，剔除商誉和无形资产减值准备后预计净利润同比增长-0.2%至9.8%，主要是《电商法》影响去年收购的LSG业绩，预提商誉减值10-10.5亿元，以及部分股权投资计提减值准备约7000-9000万元，预计今年是经营低点，期待后续逐步改善。此外，安井食品，近期董事长减持以及存货担忧影响市场情绪，我们认为长期看速冻行业正处快发展阶段，公司核心优势在于其市场化管理，激励充分，营销策略落地性强，在生产成本控制与渠道推广效率方面均领先于同行，搭配高质中高价模式构建发展护城河，可持续领跑行业;短期看经营稳健，存货与行业成本抬升下原材料储备有关，继续强烈推荐。

4、本周调研三全食品：今年公司内部机制调整后，成效显著，其中红标业务因产品结构改善等盈利提升明显，绿标业务继续高增长。未来公司将继续保持直营渠道相对稳定情况下，继续强化品牌，提效益;经销渠道方面，加大餐饮等拓展力度，以收入规模为第一导向。此外，公司与7-Eleven合作，可以通过郑州这个便利店市场洼地，深入了解消费动态，为企业品类拓展和产品开发提供一手资料和指导方向，同时强化双方在全国供应链方面的合作，短期并不会造成公司过多资本支出。

5、推荐个股：贵州茅台、口子窖、古井贡酒、今世缘、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份;百润股份、安井食品、洽洽食品、伊利股份、中炬高新等。

6、风险提示：宏观经济波动导致消费升级速度受阻;国家行业政策变化;行业发生食品安全事件等。

报告正文

一、核心公司沪、深股通持股量

沪股通、深股通买入食品饮料：2018年2月9日至今，贵州茅台净买入151.61亿元，五粮液净买入125.11亿元，洋河股份净买入58.71亿元，伊利股份净买入32.47亿元。5月15日MSCI名单更新后至今，贵州茅台净卖出87.73亿元，五粮液净买入67.8亿元，洋河股份净买入9.62亿元,伊利股份净卖出21.32亿元。上周，贵州茅台净卖出14.53亿元，五粮液净买入4.39亿元，洋河股份净卖出0.04亿元，伊利股份净买入1.22亿元。

二、高端酒价格跟踪

贵州茅台：本周茅台批价继续稳定在2400-2450元左右，进入元月后，动销开始逐步升温。但在经历中秋国庆价格大幅波动后，目前渠道屯货意愿仍较低，终端利润水平不高。今年公司计划投放3.45万吨，较19年实际投放有两位数增长，我们预计放量后批价会维持平稳状态，短期继续大涨的概率较低。

五粮液：价格基本稳定在920-930元左右，需求健康;去年春节五粮液表现超预期，主要在于元月前经销商集中抛货，库存走低后导致春节前批价持续上涨，需求没有问题。今年渠道端表现正常，元月前库存较低，抛货行为少，渠道心态总体稳定。我们预计五粮液今年春节总体也会保持平稳，旺季以走量为主。