白酒品牌集中化趋势凸显

投资要点：

白酒品牌集中化趋势凸显。近三年来全国规上白酒产企数量和产量呈下降趋势，行业进入挤压式增长阶段。次高端以上品牌上市公司的收入增速保持在15%以上，净利润增速基本在20%以上，利润占行业比例更达近八成。市场份额逐渐向头部企业靠拢，并且强者恒强，马太效应显现。然而参考国外烈酒市场集中度，我国白酒市场集中度仍然较低，未来头部品牌企业会继续蚕食盈利能力较弱的中小品牌市场份额，行业集中度将会越来越高。

白酒消费高端化趋势持续强化。全国居民人均可支配收入近五年复合增长率8.8%，上层中产和富裕阶层人群持续扩大，将推动白酒消费升级，次高端以上白酒产品需求日益增强。在此轮行业复苏中，高端、次高端及区域强势品牌公司的营收增速明显高于三四线品牌。区域强势品牌的增速同样不逊色于次高端品牌，原因在于消费升级趋势下区域强势品牌亦开始加强对次高端产品的推广，产品结构提升后净利润增速高于收入增速。

次高端市场有望持续扩容。伴随消费升级，高端白酒价格带上移带动次高端品牌性价比提高，为次高端品牌创造了很大的成长空间，次高端品牌顺势通过产品升级提高产品价格。近两年次高端白酒规模扩容明显提速，2018年规模增长至400亿。假设未来5年次高端市场能够维持20%的年均增速，规模将达千亿元。而次高端的行业集中度尚低，市场竞争者较多，以全国名酒和区域龙头为主，可以说次高端市场尚属蓝海，竞争格局存在一定变数。

投资建议：中长期看，白酒消费升级已成趋势，白酒消费主流价格带将上移。高端、次高端品牌的发展优势明显，高端竞争格局清晰且稳定，而受益于向下享受性价比，向上享受消费升级，未来次高端市场有望持续扩容。更具品牌优势、更优产品结构和优秀渠道管理力的酒企将在未来的市场竞争中抢占更多份额。短期看，年初新冠疫情爆发，使得白酒消费受到严重冲击。待疫情过后，商务社交类用酒市场会得到恢复性增长，婚宴酒席市场有望迎报复性消费。短期事件冲击不改行业中长期发展趋势。疫情爆发有望加速行业洗牌，市场份额进一步向风险抵抗能力更强的头部企业集中。行业的投资机会将主要在高端和次高端两个价格带上，除了业绩增长稳健且确定性较高的高端品牌茅五泸外，我们还看好次高端市场的持续扩容，建议重点关注全国性次高端品牌山西汾酒、水井坊、洋河股份，以及区域强势品牌今世缘、古井贡酒、口子窖。