口子窖：回购完善激励机制 助力公司营销改革

回购股份完善长效激励机制，彰显公司对长期发展信心。公司公告称拟回购资金总额不低于人民币1亿元、不超过人民币2亿元，回购价格不超过人民币50元/股，回购股份将用于公司股权激励。若按照本次回购金额上限2亿元、回购价格上限50元/股进行测算，回购数量为4,000,000股，占本公司总股本的0.67%。我们认为公司推出股份回购计划主要因：(1)受疫情影响，自春节以来白酒股股价普遍下跌，但疫情不影响公司长期价值，公司认为市值被低估。(2)公司为民营企业，创始团队均拥有股权，但后期加入公司的年轻核心骨干尚无股份，公司回购股份用于股权激励，可进一步完善长效激励机制。

公司主动进行产品和渠道改革，20年下半年和明年有望增长加速。公司自19年下半年以来主动进行产品和渠道改革，改变过去无为而治的方法：(1)据公司投资者关系记录表，公司开始参与到经销商的具体经营中来，加大对经销商的考核和管控力度，调动经销商群体的积极性。(2)推出新品速度加快，19年下半年推出初夏和仲秋两款产品，初夏定位200元+，仲秋定位300元+，对标竞品古8和古16。若疫情能够在4月逐渐消退、聚饮消费陆续恢复，我们预计疫情对公司的影响幅度在10-15%左右，受疫情影响公司改革进展会略有推迟1-2个季度，但公司有望在20年下半年和明年增长加速。

我们预计19-21年公司收入分别为46.98/48.08/54.33亿元，同比增长10.06%/2.34%/12.99%，归母净利润分别为17.59/18.71/21.64亿元，同比增长14.80%/6.34%/15.64%，EPS分别为2.93/3.12/3.61元/股，按最新收盘价对应PE为13/13/11倍。参照历史估值情况，给予公司2020年17倍PE，合理价值53元/股，维持买入评级。

风险提示。省内竞争加剧，消费升级低于预期，结构升级不及预期。