重视产业界看好高端白酒的判断

从本周三位产业专家反馈来看，高端白酒是最看好的价格带，我们基本认同产业观点，提醒投资者关注高端白酒价格持续提升潜力，并在高端白酒估值持续提升的背景下，重视低估品种的估值修复，另外我们建议在个股上寻找市场的预期差(老窖、水井坊(73.100, 1.92, 2.70%))。大众品板块Q2业绩前瞻来看，啤酒、乳业、调味品板块均有望明显环比改善，继续推荐环比改善子行业，同时重视管理改善品种及刚需品种。

一、渠道调研周周鲜：高端白酒价格继续上涨

茅台：各地批价2500左右，环周继续上涨30元左右，散瓶批价2230，环周上行30元左右。端午后经销商库存低，7月配额已经到货，但多数前期已被预订，经销商普遍认为茅台批价还有上升空间。

五粮液(207.000, 3.28, 1.61%)：批价935-940元，环周提升10元左右，各战区协同经销商，继续通过圈层加大团购推广，直销客户的五粮液比重提升，经销商毛利空间持续改善。动销恢复至80%-90%左右，部分区域已经完成Q3打款。经销商反馈企业不断升级量价调控措施，包括减量、收缩费用等，反馈厂商挺价决心较强。

国窖：西南、华中、华东等地批价840元左右，环周持平，库存在1个月左右，动销恢复80%左右。国窖西南地区暂定了打款，终端指导价至1399后，增强经销商对库存的价格信心，稳定批价，为进一步挺价及中秋放量做准备，西南提升指导价后其他区域经销商反馈亦也存在提价预期。

汾酒：青20批价330以上，青30批价600以上，环比上涨30+，主要系厂家提价后暂停发货，经销商处于缺货状态，库存较少所致。当前省内经销商打款60%，省外不同地区打款40-50%不等，预计整体上半年打款45-50%。

洋河：目前南京地区海之蓝批价115，天之蓝255-260，梦3是360，梦6+批价560左右。厂家二季度重点仍是去库存挺价格，严控开票和发货节奏，目前经销商整体库存1-2个月，上半年打款进度40%左右，去年同期45-50%。

今世缘(45.660, 1.48, 3.35%)：对开批价240-260，四开批价390-400，环比小幅提升，主要系酒厂近期发出提价函，淡季挺价所致，但未上调出厂价。打款发货上，南京打款进度45-50%，淮安打款近60%，回款较为顺利。

二、三家白酒核心经销商反馈：动销改善，最看好高端白酒

(一)调研缘由：7月份遥望中秋，观察下半年的关键窗口期

6月份酒企政策陆续出台，近期陆续落地执行，且距中秋备货旺季仅一个月之余，近期是观察白酒行业及重点企业的关键期，本周我们调研三家白酒渠道经销商，从渠道端感受产业观点。

我们整体认同渠道观点：最看好高端白酒企业、中秋节行业竞争将会更加激烈。这也是目前资本市场的一致预期。

但我们对老窖、水井坊的观点更加积极，原因在于高端白酒的合力大于竞争，茅五的价格提升一定会惠及1573，且老窖自身的营销能力更能确保积极跟随。水井坊虽然二季度增长有压力，但考虑到公司财年时间点，以及逐季度改善的节奏，预期有修复空间。

(二)核心观点总结：最看好高端白酒，中秋节竞争激烈

1)Q2动销逐月改善，高端酒动销恢复最好，次高端和中档酒恢复略慢于高端。6月白酒动销环比4-5月继续改善，其中高端酒动销恢复最好，茅台恢复至去年同期水平，五粮液恢复至8-9成，次高端和中档酒整体恢复至7-8成，略慢于高端。

2)高端酒价格上移，次高端挺价动作频繁，为中秋旺季放量做准备。3月下旬以来，茅台批价持续上行，为其他酒企提价拉开空间，近期五粮液、国窖、青花郎都在围绕价格坚挺努力，形成了比较好的循环，形成了高端酒价格向上的合力。此外，高端提价后给次高端留下空间，次高端近期也提价动作频频，汾酒、今世缘等均宣布核心产品7月1号起提价，一是刺激渠道二季度回款，二是淡季挺价为中秋放量做准备。

3)展望三季度，酒企将加大费用投放力度，尽量弥补上半年的损失，冲刺全年目标。酒企二季度基本都是以消化库存为主，当前库存环比一季度明显下降，基本消化至良性水平，酒企三季度将加大费用投放力度，重点布局三季度中秋旺季，Q3预计将迎来一场促销战。在疫情不反复的情况下，酒企将尽力在下半年“多投入、抓动销”，弥补上半年损失的销量，尽力完成全年目标。

(三)经销商调研详细反馈

1)西南地区高端白酒核心经销商：高端价格继续上移，酒企加强市场建设。专家反馈，端午节期间高端白酒的需求较为平稳，贫富差距有拉开趋势，高端白酒受影响较小，端午节后库存处于1个月左右的合理区间。五粮液、国窖、青花郎都在围绕价格坚挺努力，形成了比较好的循环，疫情后五粮液、老窖的挺价态度更为明确，形成了高端酒价格向上的合力。市场建设方面，五粮液通过增值服务吸引团购客户，老窖将集中资源进行华中会战，名酒在终端的争夺更加主动。

2)安徽地区白酒核心经销商：6月动销环比4-5月继续改善，古井动销恢复最好。专家反馈，6月安徽省内动销环比4-5月继续改善，古井动销恢复最好，端午期间古井动销恢复至正常水平的80%左右，口子恢复至65-70%，背后有团购资源的分销商动销比较良性，零售和流通动销相对滞后一些。古井今年对端午节的打款没有强制要求，根据实际情况来付预付款，6月底经销商打款55%左右，同时古井今年对业务员增加了库存的考核，目的是让他们积极的做市场，帮二批商和终端店做库存消化，提高拜访率等，Q2库存环比一季度明显降低。展望下半年，经销商认为至少能够完成全年任务80%以上，如果疫情不反复，是有希望100%完成任务的。

3)江苏地区白酒核心经销商：二季度动销逐月改善，端午洋河今世缘动销恢复至7-8成。次高端整体恢复略慢于高端，端午期间，高端茅台恢复至去年同期水平，五粮液恢复至8-9成，洋河今世缘整体恢复到7-8成。洋河6月底回款完成全年任务40%左右，二季度主要以去库存挺价格为主，未强制要求经销商打款，当前核心产品价格较为稳定，库存1-1.5个月。今世缘回款比洋河略好一些，端午节给渠道端额外2-3个点的激励，回款比例45-50%，由于7月1号提价，近期四开批价环比上涨10元左右，库存在1-1.5个月，较为良性。水井、古井等在江苏恢复程度要差一些，基本恢复6-7成左右，偏6成多一点，恢复慢于洋河今世缘。酒企均在重点布局三季度中秋旺季，尽力弥补上半年损失的销量，Q3预计将迎来一场促销战。

三、核心公司跟踪：中炬环比改善明显、飞鹤/安琪业绩超预期

中炬高新(63.000, 3.20, 5.35%)：环比改善明显，力争目标达成。随着餐饮复苏，中炬Q2渠道恢复良好，动销环比明显改善，家庭端继续保持快速增长，预计Q2收入/利润增长20%+/30%。展望全年，企业内部规范性增强，后续季度加速追赶，力争实现年初目标。考虑成本下降及去年管理费用高基数，业绩弹性有望更大。长期继续享受赛道红利及当前阶段扩张的规模优势，建议持有核心资产筹码。给与 20-21 年 EPS 至 1.04、1.24 元，维持“强烈推荐-A”评级。

中国飞鹤：收入增长超预期，新品陆续上市。公司披露业绩预告，上半年收入大幅增长40%+，其中核心大单品星飞帆、臻稚有机、臻爱倍护增速高于整体增速。疫情下公司竞争优势放大，一二线市场份额逆势提升，飞鹤目前已经是上线城市第二品牌(尼尔森统计)。受益于线上活动费用较低，预计利润率稳中有升。今年以来，公司新品推广计划陆续落地，已上市高端奶粉妙舒欢及四段茁然动销符合预期。下半年及明年一季度预计有机新品、高端成人奶粉及超高端+婴幼儿奶粉等三款新品将发布推出。

安琪酵母(55.050, 0.76, 1.40%)：受益提价及干酵母业务扩张，短期业绩超预期，关注全球市占率加快提升速度。公司披露中报业绩快报，上半年实现收入增长15-17%，扣非净利润6.54-6.98亿间，同比增长50-60%，对应Q2收入增长17.3%-21.2%，扣非净利润62.9%-82.1%。受益Q1提价效应+海外干酵母销售区域延伸及加速增长+2C小包装放量，Q2收入业绩均环比加速，其中业绩提速明显。我们认为，此次疫情对海外酵母龙头的复工及供应链均有影响，安琪趁势更可加快全球市占率提升速度。建议关注短期业绩高增催化，及中长期产业地位提升带来的估值上行潜力。

桃李面包(52.680, 0.37, 0.71%)：需求阶段性受压制，格局优化推升净利。Q2收入业绩增长0.05%、22.28%，收入增速放缓，一是因为学生渠道恢复较慢，二是疫情后的消费挤出效应，三是人员流动性较差也一定程度压制需求。但疫情下行业竞争阶段性趋缓，格局改善推动利润率提升，Q2渠道投入环比虽有增加，但同比依然收窄。公司全年指引未变，上半年利润指标完成度较高，H2预计将加大投入追赶目标。我们维持20-21年EPS 预期为1.30、1.45，维持“强烈推荐-A”评级。

四、投资策略：重视产业判断，关注低估修复，个股寻找预期差

(一)白酒板块：重视产业最看好高端白酒的判断，关注低估值品种的预期修复，寻找个股的预期差

本周三家白酒经销商反馈来看，高端白酒是产业界最看好的价格带，我们基本认同产业观点，提醒投资者重视产业判断，关注高端白酒价格持续提升潜力，继续首推高端白酒茅、五、泸。

在高端白酒估值持续提升的背景下，重视低估品种的估值修复(考虑到20年业绩的一次性损失，结合21年估值来看)，首推古井、今世缘、汾酒、顺鑫。

同时在个股上寻找市场的预期差，首推老窖、水井坊，其中市场担心老窖或受压制，我们认为高端白酒的合力大于竞争，茅五的价格提升一定会惠及1573，且老窖自身的营销能力更能确保积极跟随。水井坊虽然二季度增长有压力，但考虑到公司财年时间点，以及逐季度改善的节奏，预期有修复空间。

(二)啤酒板块：享受餐饮复苏及成本下降双重红利，关注中报超预期潜力

与白酒类似，啤酒受益餐饮的持续复苏，且库存更难跨期，让啤酒企业报表的环比改善将更加明显。另外包材、物流成本的下降，有望放大啤酒企业的盈利改善水平。近期草根调研反馈，华润大本营四川市场大众餐饮恢复良好，与疫情前几无差别。继续推荐啤酒龙头华润，推荐青啤、重啤，关注中报超预期潜力。

(三)食品板块：乳业、调味品环比改善明显，关注中报超预期潜力

Q2业绩前瞻来看，乳业、调味品板块均有望明显环比改善，其中乳业龙头伊利蒙牛在3月份以来去库存效果明显，草根调研产品新鲜度回到2个月以内。调味品海天味业(130.240, 1.60, 1.24%)、中炬高新、涪陵榨菜(40.450,0.74, 1.86%)加大渠道下沉，均有望迎来逐季改善。安琪酵母受益海外单价及市占率提升，业绩超预期。连锁业态龙头绝味继续让利渠道，增加开店补贴，预计H2业绩改善应更加明显。

标的推荐上，推荐逐季改善的乳业及调味品板块(伊利、飞鹤、海天、中炬、榨菜)、管理改善、发展动力增强的个股(恒顺)，刚需肉制品及烘焙(双汇、桃李、安琪)。

风险提示：消费恢复缓慢、行业竞争加剧、疫情控制进度不及预期