龙头受通胀影响小 白酒震荡寻突破

方正观点

1、上周，白酒板块整体走势平稳，前期因悲观预期导致超跌的个股(如口子窖等)表现相对较好;据微酒报道，水井坊即将对主力产品进行提价，我们认为其核心目的在于强化品牌、理顺渠道及优化价格体系，后续不排除有其他次高端品牌也跟随提价，但短期对业绩贡献有限;五粮液国窖等批价近期走势较弱，市场担忧情绪继续压制板块表现，目前部分龙头对应明年估值已跌至15-20倍左右，配置上已具备安全边际。从长期趋势看，高端白酒需求仍然健康，三季度连续保持稳健增长，预计明年业绩增速也会维持在20%上下;次高端成长大趋势没有改变，优质区域龙头仍是布局首选，强者恒强。而对于部分处于积极调整期的二线龙头企业(如洋河、口子窖等)，建议继续跟踪其基本面变化情况，当改善迹象出现时，预计会有较大估值修复空间。

2、CPI上涨超预期，食品龙头成本转移能力强，白酒基本无影响：10月CPI同比上涨3.8%，环比上涨0.9%，涨幅扩大，其中猪肉价格因素占CPI环比总涨幅的近九成。而且受猪肉价格上涨拉动与消费替代需求影响，牛肉、羊肉、鸡肉和鸭肉价格均有所上涨。食品饮料中白酒板块毛利率高，原材料成本影响小，销售价格受益通胀上涨，结构升级弹性大。非白酒中主要影响猪肉等原材料使用较多的食品板块，基本上已经通过提价转嫁成本上涨影响，具体看：

1)肉制品：双汇发展今年已经5次提价转移肉制品业务成本压力，而且账上70亿冻肉库存仍能释放部分弹性。同时，汇率升值预期以及贸易战缓和背景下，从SFD进口猪肉增加能够保障冻肉供给。

2)速冻食品：行业呈现提价潮，安井食品9月小幅提价后，10月又更大力度，更大范围提价，而且订单充足，并未受提价影响。

3)乳制品：今年原奶供应更加紧张，收购价同比上涨7-8%左右，未来可能持续上涨，从历史经验上看奶价温和上涨有助于行业减少促销力度，利于龙头公司盈利提升，三季度伊利净利润提升超预期已有表现。

4)调味品：成本转移能力强，一般提价周期在2-3年，历史上看具备持续跑赢通胀能力，而且酱油等今年底是一个提价窗口期。

3、公司观点更新：

1)口子窖：三季报低于预期导致股价超跌。面对竞争和环境变化，管理层思路及时转变，发力营销，凭借扎实市场基础，公司调整包袱小，后续成长潜力大。截止目前，今年估值已跌至19倍左右，向下具备安全边际，随着市场认知提升以及业绩增速恢复，修复空间大。

2)天味食品：公司三季度低于预期的原因主要是募投资金到位后进行产能改造影响了产量，四季度问题已经解决，全年完成目标概率大。公司目前的经营重心还是放在传统优势的2C端产品，主打大单品战略，好人家手工火锅和老坛酸菜鱼两大单品占收入比重达到30%，小龙虾调料也是未来的潜力大单品。区域开拓上华东和华南的潜力比较大，今年新增经销商数量较多，经销商稳定后将会释放一定的势能。公司处在调味品中发展最快，空间最大的复合调味品赛道上，上市后公司整体实力有明显增强，未来收入有望保持较高增长。

4、推荐个股：贵州茅台、口子窖、古井贡酒、今世缘、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份;百润股份、安井食品、洽洽食品、中炬高新等。

5、风险提示：宏观经济波动导致消费升级速度受阻;国家行业政策变化;行业发生食品安全事件等。