五粮液跟踪点评：20年目标圆满达成，浓香龙头稳中求进

事件描述

公司发布2020年度业绩数据公告，2020年公司预计实现营业收入572亿元左右，同比+14%;预计实现归母净利润199亿元左右，同比+14%;每股收益约5.127元/股。

方正观点

1、20年收入目标顺利达成，Q4环比略有回落：公司20年预计实现营收约572亿元，同比+14%，归母净利润约199亿元，同比+14%，公司保持良好经营节奏，全年收入实现双位数以上增长的目标顺利完成，此外疫后公司批价稳步回升，近期批价稳定至970-980元，市场价站稳千元，完成年初市场价格稳定提升的管理目标。20Q4公司预计实现营收约147亿元，同比+13%，归母净利润约54亿元，同比+10%。下半年公司收入主要靠量增带动，且中秋旺季公司高端白酒需求旺盛，Q3高基数下Q4环比增速略有回落可以理解。

2、渠道优化+品牌释能，21年公司双位数增长可期：据公司“1218”大会反馈，一方面，21年公司将继续优化渠道，保持传统渠道计划不增量，配额聚焦向优势区域，增量团购和新零售等渠道;另一方面，公司将发力高端单品经典五粮液，完成2000+元超高端白酒价格占位，优化公司产品结构，提高品牌力。公司并未提出2021年具体增长目标，目标仅为继续保持行业平均水平的发展速度，我们认为，20年公司渠道精细化管理、发力团购及控制配额等一系列举措效果明显，顺利实现渠道顺价，经过疫情和旺季检验，公司的量价管理能力明显提升，当前公司提高了团购渠道及低度五粮液出厂价，经典五粮液(出厂价1499元)来年目标销售千吨以上，渠道及产品结构的优化叠加品牌价值的提升，公司21年收入实现双位数增长有保障。

3、长期看好公司未来持续稳健增长：消费升级+茅台批价持续上行打开价格天花板，高端白酒市场持续扩容确定性较高，公司今年顺利实现稳价与增量的平衡，渠道顺价带来正向反馈，当前高端酒终端供需偏紧的情况仍将延续，普五批价上行仍有空间。随着经典五粮液的上市，公司“1+3”核心产品以及五粮春/五粮醇/特曲/尖庄的四大全国性单品的产品布局基本完成，批价上行将催化公司的品牌势能进一步释放，持续看好强品牌力高确定性白酒龙头的成长。

4、盈利预测与评级：预计20-22年EPS分别为5.12/5.98/7.12元，对应PE分别为64/55/46倍，维持“强烈推荐”评级!

5、风险提示：1)疫情反复导致消费受抑制;2)市场竞争加剧导致费用提升;3)营销工作不及预期;4)经济大幅波动致高端白酒价格下滑;5)食品安全风险。