泸州老窖三季报点评：增长趋势延续 国窖开启新百亿征程

事件描述

公司前三季度实现收入114.8亿元，同比+23.9%，归母净利38亿元，同比+38%;其中Q3收入34.6亿，同比+21.9%，归母净利10.5亿元，同比+35.5%。

方正观点

1、三季报符合预期，增长保持稳健态势：公司三季报延续了中报趋势，整体业绩符合预期，表现一如既往稳健;高端放量和产品结构优化拉动Q3毛利率同比+2.8pct至84.2%，是公司盈利能力持续提升的核心原因;税金及附加比率同比-2pct至9.9%，预计与季度确认节奏有关;Q3销售收现/经营净现金流同比-10.9%/-11.6%至41亿元/16.4亿元，主要是去年同期票据到期回款较多，导致基数较高，另外，打款发货节奏也会影响单季现金流表现。

2、国窖开启“新百亿”征程，分阶段提价策略稳步推进：今年来国窖继续保持高增态势，截止目前，预计全年任务已基本完成，在单品规模顺利破百亿后，公司重新提出新百亿目标—2020年实现收入130亿，三年内达成200亿目标(均为销售口径)。配合公司优异的渠道能力以及持续提升的品牌影响力，我们认为国窖未来有望在高端价位上持续扩大市场规模。在价格层面上，近两年来国窖一直采取“价格跟随策略”，多次停货挺价，近日“微酒”报道公司再下发分步调价通知，未来三月将逐月上调经销商结算价(第一次为20元/瓶)，我们认为其核心目的在于引导渠道挺价预期，未来量价稳步提升将持续累计品牌势能。

3、经营稳健向好，看好明年业绩继续维持增长趋势：作为行业龙头之一，公司近几年经营一直较为稳健，基本面和业绩持续向好，国窖经过前几年高速增长后，增速正常回落，但动销节奏和消费者品牌认知持续提升，未来两年将继续受益高端扩容和茅台价涨量缺，成长具备空间;另外，公司近两年来产品结构提升带动毛利率稳步向上，未来费用结构优化和规模效应有望带动销售费用率趋势下行，我们看好明年业绩继续保持稳健增长。

4、盈利预测与评级：预计19-21年EPS为3.25/4.27/5.54元，对应PE26/20/15倍，维持“强烈推荐”评级。

5、风险提示：1)行业竞争加剧，费用继续大幅增加影响利润;2)提价效果不达预期;3)宏观经济大幅波动影响行业需求，茅台价格下滑使国窖增长受到挤压。