龙头企业稳健增长 白酒业绩持续向好

投资要点

食品饮料股价大幅跑赢大盘，其中白酒板块表现优异。19年1-10月食品饮料整体板块上涨71.15%，跑赢沪深300板块39.87个pct，在申万一级子行业中排名第一。分子行业看看，白酒(+100.96%)、其他酒类(+93.00%)，实现较高的超额收益，此外调味品(+56.47%)也跑赢沪深300指数，实现较好收益。食品综合(+29.27%)、啤酒(+27.73%)、乳制品(+27.68%)、肉制品(26.48%)、等涨幅居后。

2019年前三季度食品饮料行增速处于A股各行行业板块的前列，白酒、调味品及肉制品表现相对较好。2019年前三季度，食品饮料板块，整体实现营业总收入同比13.90%，基本与去年同期的13.64%持平，居于各行业板块增速的前列，仅次于建筑建材、房地产、非银、建筑装饰、生物医药五个行业。从食品饮料各细分板块来看，白酒、调味品及肉制品，在收入、利润增速方面均有不俗的涨幅，白酒前三季度营收、归母净利润的增长分别为17.49%/22.82%，调味品前三季度营收、归母净利润的增长分别为15.24%/25.17%，肉制品前三季度营收、归母净利润的增长分别为20.16%/9.64%。

白酒产业仍维持结构性景气，仍可长期看好。第三季度，高端白酒和优质区域龙头继续保持稳健增长，行业收入增速保持增长，业绩的回落主要与部分公司主动调整有关。长期来看，白酒的周期性波动减弱，具备全国化品牌力、系列大单品和强渠道力的白酒企业仍能保持持续性的增长，行业还处于发展阶段，市占率将向名优酒靠拢。分价格带来看，高端白酒需求坚挺，业绩保持两位数的增长，确定性是行业最强的，仍长期看好。地产酒受益于省内的消费升级，产品结构逐渐上移带动龙头进入快速发展阶段，增强业绩确定性。次高端面临的竞争激烈程度远超高端白酒和地产酒，但是具备全国化影响力和强渠道力的优质企业经过短期调整了以后公司业绩有望恢复增长，建议可紧密跟踪库存和公司基本面的变化。白酒估值在整体行业中位于靠前的百分位，预计未来随着A股市场愈发成熟和外来投资者比重增加，将继续打开估值上升空间。

非白酒板块，行业竞争激烈，分化较严重，总体来看，细分子板块的龙头产品获有较好的业绩表现。调味品公司经营稳健，酱油板块发展最好，其中海天、中炬三季度延续前两个季度的增长水平，整体业绩稳健，千禾外阜市场扩张，增速较快。食醋方面，恒顺醋业三季度的醋类增长环比有所改善，全年按照公司的10-15%之间收入目标推进。啤酒板块销量放缓，增值税红利继续释放，结构升级持续推高公司业绩弹性。乳制品中伊利股份利润增速略超预期，且未来随着原奶工给紧缺，行业竞争有望放缓。肉制品中双汇发展利润超预期，四季度猪价可能继续上涨，随着冻肉的库存继续变现将贡献利润。食品综合板块的绝味、洽洽、安井业绩超市场预期，表现较强势。软饮料整体表现较弱，其它酒类中百润股份受益于大单品微醺系列的放量，业务持续超预期增长。

风险提示：食品安全;宏观经济放缓导致需求不及预期;行业竞争加剧