旺季逐步确认景气 看好全年白酒投资机会

白酒步入旺季动销，高端需求紧俏，茅台批价2420-2450元;五粮液(138.570, 0.01,0.01%)910-915元;国窖790-800元，龙头价格稳定、持续放量。旺季奠定2020年基本面稳健向上，优质龙头望持续实现良性增长，看好白酒板块投资机会，首推高端酒五粮液、贵州茅台(1109.000, 1.60, 0.14%)、泸州老窖(92.300, 0.23, 0.25%)，其他高成长区域龙头古井贡酒(146.100, 0.20, 0.14%)、山西汾酒(94.860, 0.40,0.42%)、今世缘(35.090, 0.09, 0.26%)，以及筑底向上、估值处于较低水平的洋河股份(116.710, -0.53, -0.45%)。

▍步入旺季动销关键节点，需求如期至，高端最好。

上周开始逐步进入春节旺季，白酒行业节前动销开始显现。从草根调研反馈看，节前白酒消费热情已经启动、旺季消费环境平稳。目前茅台批价2420-2450元左右，整体紧平衡下渠道平稳放量;五粮液八代批价910-915元左右，根据经销商能力匹配打款节奏和配额，价格稳定、动销正常;国窖1573批价790-800元左右，三次提价背景下经销商打款备货充分;洋河省内去库存有一定成效，旺季梦系列刚需背景下，M6+望改善渠道利润&结构、带动省内销售提升。

▍高端需求相对紧俏，次高端量价平衡谨慎增长。

我们判断春节旺季白酒景气望延续，各家龙头企业2020Q1望迎来行业理性降速下的开门红。

高端白酒方面，作为春节宴请送礼刚需产品，需求相对紧俏，彰显高端品牌价值，茅台批价较去年春节的1800-1850元明显提升/春节前计划投放量持平，五粮液、老窖提价均有成效且叠加量增，综合判断旺季高端酒销售增长无忧。

次高端白酒方面，各品牌前期跟随五粮液、老窖向上挺价，春节来临重视旺季放量背景下，各品牌不断进行量价平衡，从跟踪情况看，不同品牌、不同区域的动销和价格表现均有差异。

整体看，次高端春节旺季量价微增、销售额增速慢于高端。

▍旺季无忧&淡季挺价，看好优质企业持续良性增长。

我们判断春节旺季将为2020年白酒行业基本面稳健增长、投资景气延续打下坚实的基础。茅台将2020年定调为基础建设年，为白酒板块奠定了理性发展的基调，有望带动优质白酒企业走出绵长良性的发展节奏;同时公司将加强营销渠道变革落地，进一步强化批价和终端管控能力，这个是公司潜在提价的基础，预计2020年收入/净利润同增约10%/10%-15%。

在茅台批价稳定较高/供给偏紧背景下，五粮液坚守改革红利，春节期间有望实现顺价情况下的量增;春节后，公司望继续坚定挺价、拉升品牌力，持续释放改革红利，实现更长维度的较快增长，预计2020年收入/净利润同增15-20%/20%+。

泸州老窖亦有望凭借强大执行力享受高端酒增长红利，预计2020年收入/净利润同增15-20%/20%+。

洋河调整深入，库存、价盘等均有改善，望在2020H2筑底向上，实现健康增长。

其他高成长区域性龙头如古井、汾酒、今世缘望在2020年继续释放增长动能，延续高增趋势。

▍风险因素：

消费景气下行，行业竞争加剧，白酒消费税改提前执行。