贵州茅台基本面强劲 白酒基本面有序恢复中

■白酒本周调整较大，主要原因分析有四。本周申万食品饮料指数下跌2.05%，其中子板块白酒跌幅更大，为2.97%，是拖累食品饮料整体的主要因素。如果从周内高点算，回调幅度高达7.78%，明显高于食品加工、乳制品和调味品等板块。肉制品和啤酒子板块周表现抢眼，分别涨7.60%和2.21%。本周白酒板块较大幅度调整主要原因我们认为有几点：1)市场对流动性变化的担忧;2)前期涨幅大，获利盘丰厚。白酒基本面上半年整体受损明显，但股价不断走高，白酒指数今年以来最高涨幅达到52.20%，呈现出股价领先基本面的特点，反映了基本面将恢复的预期;3)资金净流出。北向资金在白酒板块创新高之前已经提前净流出，其中贵州茅台陆股通持股比例自7月14日开始持续降低，五粮液则更加提前;白酒持续上涨过程中，除长线资金，短线资金同样有较大程度参与，短线资金解读板块利空而流出;4)人民日报海外版文章《变味版茅台，谁在买单》有一定影响。

■贵州茅台基本面强劲，白酒基本面有序恢复。贵州茅台受文章影响带动白酒板块整体较大幅度调整，但我们认为白酒板块有序复苏态势不变，基本面仍可乐观。

茅台基本面强劲，经销商8月计划暂未执行。

贵州茅台基本面强劲：1)时间过半，任务过半，保持行业最佳增长质量和确定性;2)今年上半年茅台酒市场投放量大，但批价仍然高度坚挺，随着经销商库存减少(据我们常规经销商调研反馈，8月计划普遍未执行，即自营直销放量下，经销商大力度提前执行计划的情况有所转变)以及直销茅台的消化，目前批价上行至2500元上方;3)公司受益自营直销增量，Q1均价提升明显，预计全年均价提升较为显著;4)后续公司渠道结构优化继续，企业团购也将持续推广和落地。

上半年收官，主要白酒控量挺价。

贵州茅台：端午旺季已过，目前经销商8月计划款已经安排，但货未发。山西汾酒：6月下旬已经停止开票，目前主要片区青花已经开始停货挺价。五粮液：发货进度减慢，目标批价回升。泸州老窖：6月底西南大区停止接收1573订单。水井坊：Q2主要去库存，下半年任务正在分解。口子窖：三季度推新品，对高价位产品进行补充。顺鑫农业：北京市场餐饮渠道受损较大，6月疫情反复再度遭受影响，但也在恢复过程中，其流通渠道和商超渠道表现正常，其中商超渠道预计有一定增长。伊力特：二季度恢复情况良好，疆外招商有较好进展，今年聚焦疆外重点目标省份，同时线上下半年高目标增长。由于新疆发生新确诊新冠病例，短期对白酒消费产生不利影响，但我们对公司中长期看法不变。

■核心推荐：上半年食品股业绩兑现良好，推荐大众品双子星伊利股份/双汇发展，大餐饮板块的三全食品/安井食品，大休闲板块的洽洽食品、三只松鼠、盐津铺子、妙可蓝多、百润股份;调味品板块的涪陵榨菜、中炬高新、恒顺醋业。白酒推荐核心为茅五汾，亦推荐顺鑫、老窖、古井、今世缘、洋河;重视伊力特。

■风险提示：疫情反复情况下对消费尤其白酒影响超预期;估值有一定泡沫风险。