茅汾经销商大会：行稳致远

投资要点

本周我们参加了茅台经销商大会和汾酒投资者交流会，同时古井、牛栏山等名酒亦召开年度会议。不难发现，随着茅台、五粮液跨入千亿，古井、牛栏山跨入百亿，汾酒完成三年业绩考核，各家名酒在经过连续几年快速增长之后，明年纷纷将目标聚焦到“稳”字之上，我们认为这并非悲观，反而反映了名酒务实、理性的态度，一方面稳健目标实现概率更大、确定性更高，另一方面行稳才能致远、持续性更强，建议投资者以更长远眼光看待头部企业，分享优质龙头可持续成长的红利。

贵州茅台：稳字当头，志在千里。据微酒报道，茅台将明年定调为基础建设年，坚持稳字当头，以问题为导向，夯实基础。那么如何理解茅台的“稳”，我们从以下几方面进行解读：

1)稳渠道：明年茅台将优化直营渠道管理，总经销团队保持相对的稳定。一方面，重点加强机场、高铁专卖店的管理，硬性规定至少80%的酒要在前台卖，做不到就关门，表明公司整顿专卖店的决心;另一方面，加快茅台电商重新上线，非均衡精准投放，与此同时还要加大直营店的销售数量;另外，43度茅台不再新增经销商团队，操作领域主要集中在山东、北京、浙江、江苏等地。

2)稳治理：今年集团营销公司与股份销售公司的定位不清问题成为市场一大担忧，会上茅台明确营销公司是经销商，明确一切市场工作由销售公司统筹安排。我们认为分工明确有助于捋顺营销体系，进一步消除市场对于公司内部治理的担忧，为销售工作步入正轨奠定基础。

3)稳价格及稳增长：稳增长主要来自于两方面：量的方面，明年茅台酒计划投放量约为3.45万吨，我们预计增长约7%-9%;价的方面，公司明确指出大幅提高自营规模，原则上翻倍，这将直接带动明年均价提升，通过丰富渠道的体系，来平衡政府、股东、企业以及消费者等多方的利益，我们预计明年收入仍将取得双位数以上增长。

总体来看，我们认为茅台进入后千亿时代，走的稳、走的远远比走的快更重要，公司将明年假定为基础建设的元年，同时公司今年在年轻干部的大力提拔、经销商体系梳理、渠道体系丰富等方面改革力度大，对于年轻干部而言干劲更足。看待茅台应更加注重企业成长的确定性和持续性，而非短期增长的速度，从这个角度而言，本次经销商大会上的清晰理性规划让我们对茅台未来发展更具信心，茅台明年保持适度增长的基础上，基础建设将为长远发展打下坚实基础，建议投资者以更长远眼光看待茅台。

山西汾酒：回看三年辉煌路，展望未来谋复兴。我们从过去三年回顾和明年展望两方面进行梳理(以下均来源于微酒报道)：

三年回顾：今年是汾酒与国资委签订三年业绩考核期的最后一年，公司有望顺利完成各项目标，从业绩层面来看，考核要求2019年营收目标为103亿元，我们预计今年收入有望达到120亿元;从集团整体上市来看，集团酒类资产也已全部注入公司，资产证券化率92%，基本完成了汾酒集团整体上市;从经营情况来看，2017年-2019年，汾酒销售团队由500余人增长至4000余人，经销商数量也由700家增长至2000家。目前汾酒省外占比已升至56%，中高端产品占比已升至66%。

明年展望：公司定义明年为深度调整年，拆分来看，明年增长动力主要来自于青花，公司目标明年青花20、青花30产品要做到双十亿的增量，目标突破50亿元(销售口径)，我们预计增速30%以上，玻汾方面公司规划玻汾销量以稳中有升为主。打法方面，公司明年将对青花20年、30年产品作出针对性打法，青花20年更倾向于渠道型运营，青花30年更倾向于团购型运营，通过核心市场、终端、动作分离来贡献增量。

总结来看，我们认为虽然汾酒将明年定义深度调整年，但汾酒的调整是产品结构的调整、市场的调整、战略战术的调整，而非业绩增速大幅放缓的调整，公司明年规划清晰，目标合理，考虑到明年整体行业增速放缓，汾酒业绩增长兼具较高的成长性和较好的确定性，继续看好汾酒改革红利的持续释放。

12月组合：古井表现抢眼。本月推荐组合标的涨跌幅分别分别为伊利股份(5.33%)、古井贡酒(13.12%)、顺鑫农业(-0.58%)、青岛啤酒(-0.47%)、中炬高新(-15.33%)，组合收益率为0.41%。同期上证综指上涨4.63%，组合落后上证综指4.22%。

投资策略：中长期来看，行业结构性机会依旧明显，我们长期最看好高端白酒。重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、顺鑫农业、古井贡酒、今世缘、山西汾酒、口子窖、洋河股份等;啤酒板块行业拐点已现，持续推荐华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒;食品重点推荐中炬高新、元祖股份、海天味业等，保健品行业建议关注汤臣倍健，肉制品行业积极关注龙头双汇发展等。

风险提示：三公消费限制力度加大、消费升级进程放缓、食品安全。