白酒把握年底布局期 食品关注提价催化

五粮液关注 1218 规划，近期批价回落不影响改革红利持续释放。白酒板块预期及持仓回落，一年收益空间已清晰，建议把握年底布局期，标的上继续推荐高端白酒茅/五/泸，其次推荐古井、今世缘，推荐超跌的口子窖。食品板块，一是布局预期底部，二是关注有提价预期的行业及个股，继续首推调味品板块，推荐海天、中炬，推荐细分子行业龙头绝味、安井、桃李等。

一、渠道调研周周鲜：茅台批价维持高位，五粮液批价局部波动

茅台：整箱飞天批价维持在2300-2350元区间，直营体系投放加快。

五粮液：普五主要地区批价在910-940元区间，部分区域批价波动至900元以内，主要由于允许核心经销商使用票据政策，及部分经销商按原有营销体系思路，预期12月初集中放量而采取低价销售，当前库存保持一个月左右健康水平。

国窖：1573批价稳定在760-780元区间，库存在两个月左右合理水平。

二、资本市场峰会反馈：五粮液关注1218规划，伊利稳定兑现千亿目标

本周招商证券2020年资本市场峰会召开，我们邀请到五粮液等上市公司交流，核心反馈如下：

五粮液：批价波动乃改革进程中必然，关注1218优化调整、及来年量价规划。市场近期关注普五个别市场批价回落，由近期公司允许部分经销商使用票据打款，及经销商对集中发量预期导致，本质原因系部分原有经销商没有完全消化自身额度，营销方式粗放所致，这是营销改革过程之中必然，彻底改变确实仍需时间，好在公司已经做好准备，静待1218优化额度分配，预计公司也将对来年量价规划给出更清晰指引。来年主品牌投放量在保持已有渠道稳定基础上，增量将来自于空白区域招商和专卖店，及企业团购直销渠道等方面，明年上半年仍有提价效应贡献，来年量价空间均清晰。维持19-20年EPS预测4.48和5.52元，维持目标价165元和“强烈推荐-A”投资评级。

伊利股份：稳定兑现千亿目标，奶价预计仍将上行。上游：现在的奶源布局是匹配未来收入的增长，目前看奶源是有保障的，但供应偏紧，公司预计明年奶价上行幅度与今年大致相当。下游：1-3季度促销减缓1-2%，明年若奶价继续上行，促销或略有减弱对冲成本压力。费用：三季度规模效应导致费用率下行，整体来看，19年费用率预计将略有下降，未来几年新品新领域要投入，费用预计将维持在高位。我们维持19-21 年 EPS 为 1.16、1.18、1.38，给与 20 年 30X，维持 35 元目标价及“强烈推荐-A”评级。

古井贡酒：步入后百亿时代，当前估值安全边际较高，重申“强烈推荐-A”评级。草根调研反馈，公司10月底已完成全年任务，当前经销商库存低于去年同期，核心产品终端成交价节后上涨5%左右，当前古5成交价125元(之前115-120)，古8成交价230-235元(之前220)，古20成交价520左右。公司今年从二季度以来逐渐减少随量费用投入，中秋旺季费用投入也相对稳定，旺季动销良性，库存合理，价格坚挺，预计春节将有良好表现。展望未来，公司将步入“后百亿”时代，公司战略清晰，紧抓消费升级趋势，提前布局次高端古20，未来目标古8及以上产品占比达到6成，未来目标安徽突破100亿。我们认为，公司逐步进入省内份额收割期，受益“集中+升级”两大逻辑，未来收入有望保持高增，利润端方面，升级+控费，业绩弹性释放值得期待。维持19-20年EPS 4.59、5.50元，当前对应20年估值仅20X，安全边际较高，维持一年目标价138元，对应20年25X，重申“强烈推荐-A”评级。

绝味食品：营销驱动单店成长，成本保持稳定可控。门店规划：2万家店暂时看不到管理瓶颈，每年开店幅度要与上游供应匹配。单店增长：公司反馈同店增长约为5%，今年加大费用投入和实现更加精准的促销均对同店有所拉动。成本情况：双11小厂采购增加导致鸭脖略有上涨，鸭副价格基本稳定。串串店：供应链与鸭脖不存在区别，消费方式或者食用方式有所区别，休闲食品要饱腹感不强，串串有饱腹感，餐桌效应更强，场景有区别。串串店的竞争也在加大。我们维持19-20年EPS1.37、1.62，及“强烈推荐-A”评级。

金徽酒：基本面环比改善，长期目标清晰。公司今年二季度主动调整市场后，三季度收效明显，在低基数下实现高增长，全年收入目标有望完成。展望未来，在白酒行业挤压式增长及分化加剧背景下，公司最重要的是收入规模再上一个台阶，公司提出五年战略规划，计划2023年实现营收30亿，高管薪酬与未来五年经营业绩深度绑定，压力与动力并存，体现了公司的长远考虑与发展决心。公司当前对5年收入目标较有信心，利润目标具有一定挑战性，主要取决于费用投放情况。期待公司抓住省内消费升级机遇，同时加大薄弱市场的投入力度，渠道进一步细化，不断提升市占率。给予19-20年eps 0.72、0.83元，给予20年24X PE，目标价20元，暂给予“审慎推荐-A”评级。

三、投资策略：白酒把握年底布局期，食品关注提价催化

白酒板块：预期及持仓回落背景下，一年收益空间已清晰，把握年底布局期。近期白酒板块表现相对偏弱，主要原因来自两方面，一是市场对明年需求担忧，进而产生对明年业绩增幅不确定的分歧，二是近期五粮液和国窖批价局部区域波动。我们认为，尽管行业明年面临外部不确定性，不过核心白酒公司明年决策更为理性，目标有所下调，但实现概率更大(我们预期茅台增长预期回落至10%、五粮液20%、老窖15-25%)，确定性较高。茅台作为行业景气度风向标，事实上茅台到2100元最底部时，没有再继续下跌，最近又回升至2300元，并且经销商普遍反馈需预定，市场的担心逐渐被打破，也将给800-1000元价格带充足的空间。目前从估值层面看，以中性偏谨慎预期，茅台明年29倍PE保持坚挺，而其他公司出现回落，如老窖回落至20年的21倍，古井20倍，今世缘22倍，洋河17倍，估值已经进入合理偏低位置，看至明年确定性空间已清晰。12月份茅台、五粮液等酒企都会披露明年增长计划，2020年增长预期也会更加确定。从标的选择上，继续推荐高端白酒茅/五/泸，其次推荐盈利确定的强势品种古井、今世缘，推荐超跌的口子窖。

食品板块：布局预期底部，关注提价传导。食品板块建议两条主线精选投资机会，一是从预期底部角度来选股，食品公司的业绩弹性幅度没有白酒大，但市场的盈利预测及估值都处于偏低水平，略有好转变会超预期，标的上推荐伊利、榨菜、中炬。二是关注有提价预期的行业及个股，今年以来大众品成本持续上涨，对各家企业影响不一，看好格局稳固或改善的子行业，通过提价转嫁成本压力，挤压同业对手。调味品受益强定价权及需求稳定，有望成为大众品行业中率先提价的领域，继续首推调味品板块，推荐海天、中炬。啤酒板块在企业决策量利并重的改变下，春节前消费淡季，各家龙头企业再次进入提价窗口期，对板块有提振作用，另外部分细分子行业细分龙头，凭借自身在原材料或经销商层面的定价能力，有能力将成本顺利转嫁，推荐绝味、安井、桃李等。

风险提示：终端需求疲软、行业竞争加剧、成本端超预期上涨、税率提升