白酒三季度普遍向好 低温奶风口已来

白酒板块，受益于中秋国庆婚宴等宴席市场需求反弹，叠加上半年消费延滞的回补，Q3白酒动销于9月中下旬开始爆发，总体情况好于预期，其中高端茅台/五粮液/泸州老窖增速分别为7.2%、17.8%、14.5%;次高端酒鬼酒、山西汾酒、今世缘增速领先，分别为56.4%、25.2%、21%，洋河、口子窖、古井贡、水井坊等同比转正;低端酒增减不一，继续看好高端及次高端。乳制品板块，随着冷链设施逐步完善、生鲜电商兴起、消费者加速培育和奶源质量提高，巴氏奶行业增速从2015年的6.1%提升到2019年的11.6%，2015-2019年巴氏奶行业规模CAGR达9.2%，单价CAGR达3.2%，销量CAGR达5.9%，呈现量价齐升态势，建议重点关注。调味品板块推荐涪陵榨菜，展望Q4公司将继续执行“四多两不”战略，强化自身优势。2019年费用率是公司近年来峰值，基数较大，预计20Q4费用同比将减少3-4pct。叠加间接提价提升盈利能力，20Q4业绩有较大弹性。

市场回顾：本周上证综指下跌1.63%，沪深300下跌0.49%，食品饮料板块下跌0.02%，强于上证综指和沪深300。食品饮料各子板块中，白酒上涨0.68%，啤酒上涨1.51%，其它酒类上涨3.88%，软饮料下跌5.29%，葡萄酒下跌3.62%，黄酒下跌4.84%，肉制品上涨1.86%，调味发酵品下跌2.98%，乳品下跌2.33%，食品综合上涨0.55%。

数据跟踪：截止10月31日，京东商城飞天茅台、五粮液、洋河梦之蓝、剑南春、水井坊价格分别为1499元、1068元、599元、438元、509元，价格相比上周分别变动0元、+15元、+9元、-20元、-10元。

重要研报：有友食品(603697.SH) 品类扩张&渠道下沉，凤爪龙头迎来新成长。1)品类扩张：2016年起先后推出了猪皮晶、竹笋、豆干、鱿鱼、带鱼等新品类，实行差异化的经销商激励政策来推动新品的市场推广。2019年公司针对猪皮晶重点开发B端市场，以火锅食材切入，猪皮晶有望成为新的增长点。2)渠道下沉：公司不断加大渠道下沉和精耕细作，华东华南潜力巨大。2019年起对重庆地区继续细化成4个单元，在川渝以外将加大渠道下沉力度，要求部分地区下沉到县级市。渠道加速下沉带来新成长。

风险提示：食品安全风险，宏观经济增速放缓。