白酒渠道调研：名酒渠道稳步恢复 下半年品牌将加速集中

事件：本周我们参加了泸州老窖股东大会，并实地调研了华中白酒市场，与茅台、五粮液、国窖、汾酒、古井等多家经销商进行交流，结合酒企管理层和渠道反馈情况，对疫情后市场高度关注的白酒行业恢复进度和未来产业趋势，做几点总结和思考。

恢复进度：高端酒恢复接近正常，中端酒有压力。

1)茅台：一批价环比端午期间上行，目前2450-2480元，疫情对自饮场景产生影响，但这部分消费转化为送礼场景，整体销量不变，刚需属性强。目前是逐月发货，6月份打7-8月款，7月飞天货陆续到达，生肖7-9月货基本到位，原因在于经销商7月飞天计划量少了20-44件，生肖酒8-9月量提前到7月补计划，且计划外按照零售指导价又配了3个月生肖酒量，我们认为这种产品结构的调整一是有助于提高厂家盈利能力，二是用生肖酒牵制飞天价格，意在抑制飞天过快上涨势头。

2)五粮液：目前普五销量恢复9成以上，6月开始五粮液对各省配额进行动态调整，减少经销商销量，发力团购和零售渠道，得到渠道普遍支持，近期普五一批价明显上行至940-960元，反映出公司控量挺价能力在增强;今年公司在渠道下沉方面做法务实，注重消费者品牌建设，我们预计后续批价有望进一步抬升，下一个春节前存在迈向千元的可能。

3)泸州老窖：4月开始国窖系列恢复动销，目前渠道恢复9成左右，库存约1个月，一批价830元左右，基本达到历史最高水平，近期国窖再度打出控货挺价组合拳，采取价格跟随策略，我们认为茅五价格上行将有助于国窖挺价的顺利执行，华中地区全年收入目标增长20%，上半年完成进度约60%，略慢于去年进度，预计全年目标完成有一定压力，后续需要看价格表现。中档酒以稳为主， 二季度以来特曲动销恢复良好，经过几年积累特曲已从100元提升至300元以上，特曲和窖龄系列定位品牌回归应有价值，短期销量不是最核心要素。

4)汾酒：华中市场汾酒青花30在端午前停货，供货价提高100元，青花20端午前断货1个星期左右。目前青花20一批价315元，青花30一批价530元，批价刚开始上行;玻汾动销最好，多层级消费者都可以接受该产品，烟酒店、便利店等覆盖率不高，渠道渗透率仍有空间。

5)古井：古20一批价420元，终端成交价600-700元，品质和包装档次评价较高，在500元价格带竞品中有一定优势;经销商代理古井一是看中品质和品牌价值，二是看好厂家销售团队的强执行力，基本是名酒中最严的，比如窜货等行为严惩厂家业务员而不是经销商;目前华中市场规模不大，渠道利润吸引力强。年份原浆7年成交价170元、5年成交价125元、幸福版成交价90元，复购率不错，品质强于本地小品牌。

下半年展望：名酒份额将加快提升，品牌加速集中。如果说二季度酒企的控量挺价甚至提价，主要是帮助渠道消化库存以及回款，下半年我们将看到全国性和区域龙头酒企的份额加速提升。因为疫情的持续时间已经远超出市场预期，二季度中小品牌动销压力最大，库存积压严重，疫情常态化发展导致小企业的现金流不足，经销商也会逐步放弃杂牌酒的运营，下半年地方性中小品牌有望加快退出，品牌快速集中趋势将在三季度正式上演，尤其是区域龙头将充分受益。从基本面角度来看，我们认为普五批价的顺利上行，对整个白酒行业意义重大，为全国性次高端和区域龙头的产品结构升级打开空间，渠道动销较慢等短期问题有望迎刃而解，下半年名酒基本面存在超预期的可能。

中长期发展趋势：品质+品牌价值加快回归，香型各有千秋。2016年以来的这轮白酒产业发展两大核心逻辑一直未变，消费升级和品牌集中，这是行业销量不增长阶段典型的业态表现。我们认为未来行业发展的底层逻辑是品质的坚守，因为喝的越少喝的越好，核心白酒消费者对产品品质的判断能力越来越强，导致经销商和终端会积极拥护优质酒，而对品牌文化底蕴的深度挖掘可以放大和推广高品质产品，未来消费者对白酒品质提出了更高要求，茅台的工匠精神为行业树立了榜样。对于近几年的酱香热等现象，我们认为是酱香品类崛起的很好机会，香型毕竟区分度较高，渠道也会在高毛利驱动下快速扩张，但最终发展的本质仍旧是坚守品质，优质酒都将有比较好的发展机遇。

投资建议：我们认为在动销恢复的上升期，资本市场预期逐渐改善，在疫情控制妥当的情况下，未来一年基本面将呈现逐季改善的状态，价格弹性相对凸显，在价格驱动下业绩端存在超预期可能。我们认为五粮液批价更能反映需求景气度，值得重点关注，普五批价起来将有效带动全国次高端和区域龙头动销进一步回暖。标的方面，我们继续重点推荐茅五泸等高档酒以及古井、今世缘、汾酒等，关注口子、洋河等公司改善机会。

风险提示：高端酒动销和业绩不及预期、疫情持续扩散带来全球经济下行风险、样本有限存在的偏差、食品安全事件风险。