山西汾酒：重点布局南方市场 线上保持高增长

事项：1、汾酒党委书记、董事长李秋喜再次带队深入地处长江以南的江苏市场进行调研指导，并在南京召开长江以南市场(江浙沪皖)工作会议。2、618 当天，天猫汾酒官方旗舰店排名白酒官方旗舰店第三，增速超过78%。

重点布局长江以南市场，渠道布局因地制宜。公司在江南市场战略拓展会上分别陈述了江浙沪皖四地的市场布局：江苏市场将构建厂商合作新模式，最大程度为经销商提供支持与帮助;上海市场坚定“抓两头、带中间”的产品结构，渠道方面在已有商超的基础上，强化专卖店模式;浙江市场重在巩固婚宴市场，加快推广湖州的样板模式;安徽市场中地产酒相对强势，汾酒重在巩固市场份额，稳中有进。我们认为长三角地区人口基数庞大，同时经济基础好，次高端市场增速领先全国，汾酒在长江以南的市场扩张战略符合公司长期的高端化战略。

管理层重视线上布局，高管积极投身一线调研，行稳致远。6 月15 日，汾酒管理层、中国工艺美术大师鲍志强等艺术界、政界名人共同出席了在江苏省举办的汾酒遇杨梅品鉴会，通过跨界组合为汾酒618 提供了更多的流量。618 当日，京东汾酒官方旗舰店POP 排名位列白酒官方旗舰店第一，增速超过240%，汾酒早在2018 年入驻抖音平台，预计未来还会考虑和头部主播合作。汾酒高管近期频繁参与一线市场调研，高管先后到北京、江苏、陕西、新疆等地调研，我们认为目前汾酒经历过三年改革，全公司上下的积极性得到充分调动，19 年员工平均年收入达到9.62 万元，20 年预计职工平均年收入也将突破10 万元。我们预计公司半年报营收有望保持增长，2020 年将力争实现20%左右的增幅。

盈利预测与投资建议：我们预计公司 20、21、22 年分别收入为143、185、250 亿，增速分别为20%、30%、35%，预计20-22 年净利润分别为24.6、34.7、49.7 亿，同比26.9%、40.9%、43.3%，对应的EPS 为2.82、3.98、5.70，当前股价对应20-22 年PE 为48.9/34.6/24.2，维持“推荐”评级。

风险提示：省外竞争加剧，疫情对销售影响较大，终端消费需求疲软，食品安全问题。