三季报回顾：高端平稳分化 大众成本上行

行业三季报收官，白酒板块增速稳中有降，回归常态，分化继续加大。展望行业趋势，茅台批价上行、来年规划平稳降速、次高端挤压和外资流入成为当下四大关键词。食品板块在成本上行背景下，龙头稳健增长，小品牌分化，管理能力愈发重要，渠道、品牌扩张成为驱动增长的重要武器。投资建议上，白酒板块从品牌高度、渠道深度、升级广度三个角度寻找确定性，首推高端茅五泸，推荐古井、今世缘，关注预期底部洋河，食品板块配置价值依然突出，首推龙头伊利、海天、中炬，当下时点建议重点布局经营底部反转机会，如榨菜、安琪。

白酒板块：增速回归常态，分化继续加大。

从行业三季报看白酒板块现状，行业整体回归至收入15-20%，利润20-25%的增长中枢，同比略有降速，不过整个行业经历了17年高增长后，行业逐渐回归到常态的增速。同时行业分化明显加大，不同价格带间出现分化，高端表现最强，次高端降速明显，中档龙头表现稳健，价格带内不同公司的分化也在加大，次高端尤为明显。

从三季报看白酒行业四大趋势：一是茅台批价作为行业景气风向标，在经销商渠道放量不足、直营渠道天然价差获得新增流量、及资产荒背景下金融需求放大的三大背景下，预计批价仍有上升空间，若公司发货不能及时跟上，批价或将重回前期高位;二是行至四季度，各家酒企将制定来年规划，巩固+调整将是主基调，增幅平稳降速，但正面竞争加剧;三是高端确定性最高，次高端往上升级动力不足，同时面临地产酒升级挤压，增长面临压力，预期需要回调，从投资角度，可在降预期过程中，布局明年下半年低基数改善的机会;四是行业大逻辑没有变化，外资不断的持续流入，推升板块的估值中枢。

大众品板块：成本上行，龙头稳健。

社零增速降中趋稳，餐饮行业有所复苏大环境下，行业龙头稳健增长，小品牌分化，管理能力愈发重要，渠道、品牌扩张成为驱动增长的重要武器。另一方面，成本上行明显，大众品企业积极应对，费用策略体现了企业态度，洽洽、桃李等费用加码抢夺市场，而伊利、海天等地位稳定的龙头，费用上略有收缩对冲成本，保障业绩兑现。

投资建议：白酒优选高端，大众布局反转。

白酒板块从品牌高度、渠道深度、升级广度三个角度寻找确定性，首推高端茅五泸，从升级和渠道逻辑看，推荐古井、今世缘，关注估值底部、来年有望逐步改善的洋河。食品板块龙头通过扩渠道、增品类依然能保持稳定增长，长期持有市占率仍在提升，设定合理收益率预期，配置价值依然突出，首推龙头伊利、海天、中炬，推荐细分龙头绝味、桃李，其次，一些预期底部的品种值得关注，公司经营状态稳健，当下时点建议重点布局经营底部反转，如榨菜、安琪。风险提示：需求回落、竞争加剧、税率上升。