今世缘点评：决胜次高端优势显著 看好公司十四五征程

事件描述

公司近期召开了2021年发展大会。

方正观点

1、提前培育次高端，品牌+渠道双轮驱动，公司十三五圆满收官：2020年公司实现高质量发展，是少数在前三季度业绩转正的二线区域龙头;同时，公司也圆满完成了十三五的主要目标，营业收入/利税实现翻番。我们认为十三五目标的圆满达成，主要源于1)公司自身层面：坚持以品牌和渠道驱动营销体系变革，厂商协同效应加深。公司以高端化为导向，产品结构持续优化，三大主导品牌销售占比20年提升至90%以上;省内全面精耕渠道，市县区镇覆盖率及市占率全面提升，省外有序推进区域布局，销售规模增长近两倍，厂商活力被充分激发。2)行业层面：次高端产品结构优异，尽享消费升级红利。江苏省经济发展水平较高，自16年率先开始消费升级，而公司在04年即推出次高端品牌国缘系列，16年特A+类产品营收占比即达到37%，次高端扩容给公司带来发展契机，自16年以来今世缘收入业绩加速增长。

2、多品牌战略布局，助力省外市场突破：针对2021年及公司十四五的营销规划，公司提出三大品牌齐头并进策略，首先是V系攻坚战，V9/V6/V3分别定位为战略形象/储备/放量产品，用于提升品牌势能，打造10年百亿工程;其次是K系提升战，以价格、销量显著提升为目标，主力单品抓住升级趋势实现放量;最后是典藏激活战，定位“喜酒”抓宴席市场，引导今世缘品牌形象再提升。站在全局视角，三大品牌战役的核心即以消费者为核心培育终端消费氛围，同时借力优质渠道资源，以期实现省外突破。

3、决胜次高端优势显著，省内成长潜力仍足，继续看好公司未来五年高增长：公司十四五目标营销过百亿，市值超千亿。我们继续看好今世缘的高成长性，公司十四五目标完成的确定性较高，这主要基于：1)提前卡位，公司次高端产品结构优势显著，国缘系列持续增长势头不减。不同于其他区域龙头，今世缘次高端产品结构较优，参与次高端市场竞争优势显著。19年公司特A+类产品收入占比约56%，整体收入受国缘放量拉动较为明显。近期公司调整四开国缘价格体系，并对第四代国缘上市做好充足准备，提价+推新也有助于提高消费者对于产品价位及档次的认知，在升级趋势和渠道利润助推下，国缘系列增长势头具有确定性。2)江苏市场持续升级，公司在省内薄弱区域强化和渠道下沉仍可带来增量。江苏省作为全国消费升级的标杆，次高端处于快速扩容过程中。当前来看，公司与主竞品并未出现挤压式增长的情况，而是竞合发展加速培育了省内次高端的扩容增长，短期内尚未看到公司天花板。当前公司省内国缘消费氛围已成，除南京、淮安等核心市场外，苏南、苏中市场体量较小，且县区一级市场公司投入资源较少，仍有较大提升潜力，即使不考虑省外扩张，省内市场的渠道深耕即可支持公司未来五年的高成长。

4、投资建议及盈利预测：综合来看，公司在省内培育国缘品牌时间较早，一直占位核心价格带，并培育了一批稳定的核心消费者，自17年以来的次高端爆发，公司提前布局次高端优势显著，省内市场潜力仍足，未来有望延续高弹性增长。预计20-22年EPS分别为1.22/1.49/1.85元，对应PE分别为47/39/31倍，维持“强烈推荐”评级!5、风险提示：1)疫情反复导致消费受抑制;2)市场竞争加剧导致费用提升;3)省外拓展及动销情况不及预期;4)经济大幅波动致高端白酒价格下滑;5)食品安全风险。