山西汾酒：集团资产注入减少关联交易 管理层变动深化国企改革

事项：

11月18日公司发布资产收购及人事调整等多项公告：1)汾酒集团与山西汾酒签署《股权转让协议》，山西汾酒支付2.65亿元现金收购山西杏花村汾酒集团有限责任公司所持有山西杏花村汾酒集团酒业发展区公司51%股权;2)公司拟将全资子公司山西杏花村汾酒商贸有限责任公司100%股权无偿划转至全资子公司山西杏花村汾酒销售有限责任公司，将全资子公司山西杏花村科技开发有限责任公司100%股权无偿划转至全资子公司山西杏花村竹叶青产业有限责任公司;3)经谭忠豹总经理提名，聘任杨波、刘卫华、李成刚同志为公司副总经理，李成刚同志不再担任总经理助理职务，聘任李沛洁，张永踊同志为总经理助理，同时常建伟同志已担任控股股东汾酒集团公司副总经理职务，故申请辞去公司副总经理的职务。

国信食品饮料观点：近几年集团持续注入资产解决跟汾酒股份公司的同业竞争和关联交易问题，此次汾酒现金收购发展区公司51%股权，有利于公司整合业务链、加强产供销一体化管理，并有效减少与控股股东汾酒集团之间的关联交易和同业竞争，增强上市公司独立性，同时也进一步助力集团酒业资产整体上市。公司管理人员变动系正常调整，同时11 月份汾酒集团主要领导人被宣告出任省管企业正职，随集团列入山西省省管重要骨干企业，管理层的升格也有望助力国企改革的进一步深化。前三季度业绩超预期，上调公司20-22 年归母净利润至26.58/33.93/41.59 亿，对应EPS 为3.03/3.87/4.74 元，对应当前股价PE 为85.5/66.9/54.6X，维持“买入”评级。

评论：

现金收购发展区公司51%股权，助力集团酒业资产整体上市

山西杏花村汾酒集团酒业发展区股份有限公司成立于2012 年6 月14 日，主要从事酿酒材料生产和销售，汾酒集团公司持股51%，中汾酒业投资有限公司持股49%。评估基准日山西杏花村汾酒集团酒业发展区公司净资产账面价值为4.17 亿元，净资产评估价值为5.2 亿元，增值率为24.73%，51%股权价值为2.65 亿元。本次交易完成后，标的公司纳入公司合并报表范围，其经营成果和现金流量自合并当期期初纳入公司合并财务报表，有利于公司整合业务链、加强产供销一体化管理、提升市场竞争力。同时，本次交易完成后，公司有效减少了与控股股东汾酒集团之间的关联交易和同业竞争，增强上市公司独立性，同时也进一步助力集团酒业资产整体上市。

股权划转提升公司运营效率，发展竹叶青酒实现双轮驱动

为满足汾酒改革和营销业务发展需要，公司将所持山西杏花村汾酒商贸有限责任公司100%股权划转至山西杏花村汾酒销售有限责任公司，将所持山西杏花村汾酒科技开发有限责任公司100%股权划转至山西杏花村竹叶青产业有限责任公司。本次股权划转符合公司改革发展和营销业务发展方向，可以有效理顺公司营销系统框架关系，优化资源配置，同时助力竹叶青酒进一步向上发展。

人事变动系内部正常调整，汾酒集团升格后公司领导再履新

经谭忠豹总经理提名，聘任杨波、刘卫华、李成刚同志为公司副总经理，聘任李沛洁，张永踊同志为总经理助理，同时常建伟同志已担任控股股东汾酒集团公司副总经理职务，申请辞去公司副总经理的职务，此次公司人员变动系内部正常调整。此外，10 月18 日，山西省委组织部发布公示显示，汾酒集团党委书记、董事长李秋喜拟任省管企业正职，汾酒集团党委副书记、副董事长(正职待遇)谭忠豹拟明确为省管企业正职待遇;在11 月6 日汾酒集团干部大会上，汾酒集团主要领导人被宣告出任省管企业正职，随集团列入山西省省管重要骨干企业。汾酒集团的整体升格是山西省政府对汾酒国企改革成果的肯定，也是山西省深化国资国企改革的重要一环。

中长期业绩确定性高，清香复兴正当时

公司前三季度业绩较好，单三季度增速环比明显提速，预计全年目标有望顺利实现。当前老版本青花30 已经停止生产，复兴版青花30 推出在即，后续陆续投放以及控货挺价调控下，价格有望持续提升，进一步拉升青花品牌力。中长期来看，公司环山西市场产品结构调整仍有较大空间，长江以南市场加速布局，全国化发展空间较大，汾酒复兴已在途中。

投资建议：看好汾酒复兴，维持“买入”评级

前三季度业绩超预期，上调公司20-22 年归母净利润至26.58/33.93/41.59 亿，对应EPS 为3.03/3.87/4.74 元，对应当前股价PE 为85.5/66.9/54.6X，维持“买入”评级。