三季报总结：白酒板块进一步分化
1、整体概览：19Q3食品饮料板块延续增长态势，前三季度收入和利润增速分别为13.9%和20.1%，其中Q3收入利润增速分别为13.7%和17.2%，增速分别与Q2(13.2%和18.6%)基本持平。相较于18年前三季度的增速(14.2%和24%)，行业收入增速基本持平，利润增速有所下降，主要原因是白酒板块更加分化，同时行业在基数逐渐抬升的情况下恢复正常增速。
2、白酒增速在高基数下自然回落，优质一二线龙头仍保持稳健增长：三季度白酒板块收入/净利润分别达到了518.3亿元/187.1亿元，增速分别为12.4%/16.5%，增速环比Q1、Q2有所下降。若扣除茅台和洋河，白酒板块Q3收入和利润增速分别为21.4%/31.3%，仍然保持较高的增速水平。行业增速有所回落的原因一方面，行业基数变大后，增长速度自然回落;另一方面，部分龙头企业如洋河、口子窖(50.240,0.34, 0.68%)等经营进入调整期，三季度业绩下滑对整体形成拖累。未来行业发展将对企业经营提出更高要求，在价位升级和品牌集中的大背景下，唯有品牌和渠道兼具的一二线龙头仍将获得3-5年以上持续性的稳健增长。
3、季度业绩波动不代表趋势拐点，部分超跌股值得重点关注，高端次高端核心趋势不变，明年业绩确定性强：行业结构分化进一步加剧，高端和次高端仍是行业大趋势。19Q3收入增速：高端(+18%)>三线次高端(+14%)>区域酒企(+12%)>区域龙头次高端(-3%)。区域次高端收入利润负增长，主要是权重较大的公司洋河股份(102.480, 2.45, 2.45%)进入调整期，未来一两个季度会见到调整成效;其次口子窖也因调整进度不达预期以及新品发货因素，收入利润出现负增长，但公司连续三年单季度业绩大幅波动，目前低估值已反应过度悲观预期，预计全年任务完成问题不大;汾酒、古井、今世缘(32.830, 0.13, 0.40%)业绩进入趋势上升通道，未来增速会继续保持或加速;高端白酒需求仍然健康，三季度连续保持稳健增长，预计明年业绩增速仍会维持20%上下。从中长期角度看，次高端成长已成为行业大趋势，优质区域龙头仍是布局首选，通过连续几年培育，部分企业已在其核心市场中完成次高端的占位，未来随着产品持续放量，将继续带动公司业绩稳健增长，周期波动明显减弱，强者恒强。而对于部分处于积极调整期的二线龙头企业(如洋河、口子窖等)，建议紧密跟踪其基本面变化情况，当调整进入尾声、基本面有反转迹象时，预计会有较大的估值修复空间。
4、大众品业绩继续分化，细分龙头强者恒强:非白酒板块，1-9月收入和利润增速分别为12.4%和12.7%，其中三季度为14.8%和14.2%，收入增速回升，主要是受益于猪价上涨，收入权重大的肉制品板块Q3整体收入增速达到39%。三季度行业继续分化，细分龙头公司大多表现稳健，优势持续扩大。其中，调味品领域海天味业(114.290,2.00, 1.78%)、中炬高新(44.670, 0.21, 0.47%)稳增长，涪陵榨菜(24.160, 0.92,3.96%)与安琪酵母(30.420, -0.10, -0.33%)略有改善;乳制品中伊利股份(29.450,0.01, 0.03%)利润增速超预期，且未来随着原奶供给紧缺，行业竞争有望放缓。肉制品中双汇发展(30.090, -0.28, -0.92%)利润超预期，四季度猪价可能继续上涨，冻肉库存变现继续贡献利润;食品综合中，洽洽食品(33.240, -0.42, -1.25%)、安井食品(57.300, 1.00, 1.78%)、绝味食品(46.750, -0.55, -1.16%)业绩持续强劲，业绩超市场预期，桃李面包(43.080, -0.44, -1.01%)受产能限制以及费用加大，低于预期;软饮料中，百润股份(28.800, 1.08, 3.90%)连续三个季度超预期，微醺对整体收入贡献加大;啤酒板块，受天气与库存消化三季度整体销量放缓，增值税红利与结构升级持续提高业绩弹性。
5、展望未来：分化进一步加剧，淡季行业修整是布局良机：白酒、调味品、乳制品等龙头公司将继续受益于消费升级和消费者品牌意识的提升，持续赢得超越行业整体增速的业绩。近期板块走势类似于去年同期，虽然三季报大部分白酒公司业绩反馈平稳，但是渠道调研各品牌反馈问题较多(比如五粮液(133.990, 0.29, 0.22%)批价、古井库存、洋河调整等)，这些都是企业市场运行中正常的波动，不会是向下的拐点。我们认为白酒需求稳健，板块今年以来涨幅大，目前淡季正常休整，但行业趋势一直平稳向上，预计明年高端会继续保持20%左右业绩增长，区域龙头20%-30%增长，短期情绪波动影响，部分个股已经超跌，对应今年估值不足20倍，空间打开。
6、推荐个股：贵州茅台(1199.590, 14.59, 1.23%)、古井贡酒(114.150, 3.42,3.09%)、今世缘、口子窖、五粮液、泸州老窖(87.400, -0.80, -0.91%)、山西汾酒(92.100, -0.88, -0.95%)、洋河股份、百润股份、安井食品、洽洽食品、中炬高新等。
7、风险提示：宏观经济波动导致消费升级速度受阻;国家行业政策变化;行业发生食品安全事件等。