白酒行业增速理性放缓机构:警惕板块估值波动风险

10月24日-26日，有着中国酒行业“风向标”之称的2019年秋糖会于天津举行。

对于今年的秋糖会，多家参会的机构表示，总体符合预期，但相较于春糖会的火爆，秋糖会的氛围相对比较平淡。

中泰证券认为，秋糖会整体平淡反映了行业周期性的弱化，“拐点”减少，稳健和分化成为常态。具体来看，高端酒的周期性弱化在于，一线名酒对量价体系、渠道库存的控制力明显增强，其中，茅台通过不断提前执行配额满足市场需求，五粮液通过升级换代实现提价的同时消化了第七代普五的库存，平抑了周期性波动。区域龙头的周期性弱化在于，一方面，产品线全覆盖将巩固品牌优势;另一方面，区域下沉仍将带来增长空间。

中信证券指出，随着白酒业规模的不断扩张，预计未来行业增长将逐步放缓。消费升级则带来结构化增长，行业分化将加剧：高端白酒行业竞争者少，格局稳定，独享红利;区域龙头和二线名酒决战次高端，将在价格带和区域方面直面竞争，阶段性更为看好区域龙头成长性。

近期，白酒板块走势不佳。10月份以来，白酒板块连续三周周涨幅下跌。10月28日，白酒板块出现回暖，截至收盘，上涨2.55%。随着三季报逐渐披露，白酒企业业绩出现分化：山西汾酒、水井坊三季度业绩均表现亮眼;贵州茅台、酒鬼酒、顺鑫农业则业绩不及预期。

对于板块后续走势，中泰证券认为，在白酒行业进入弱周期、稳健增长、结构分化的时代，具备品牌优势且格局稳固的高端酒(贵州茅台、五粮液、泸州老窖)、具备强势基地市场且有望走向全国的区域龙头(古井贡酒、口子窖、今世缘、山西汾酒)以及在低端市场上持续收割竞品份额的顺鑫农业，将实现持续稳健成长。

国金证券则持续看好高确定性的高端一线白酒，同时推荐渠道边际改善的次高端龙头。

在板块持仓方面，随着基金2019年三季报披露完毕，数据显示，三季度白酒持仓比例为6.88%，环比增加0.18个百分点，在二季度历史最高基础上再创历史新高。白酒市值占A股(剔除银行石油石化)市值比重为5.44%，超配幅度为1.44%。

对于白酒继续加仓的原因，安信证券分析，主要由于旺季预期较好。此外，在宏观经济担忧背景下，防御需求放大，抱团现象明显，白酒因为确定性较好而获得青睐。在标的方面，安信证券推荐“行业+香型”的双重龙头贵州茅台、五粮液和山西汾酒。此外，看好泸州老窖、古井贡酒和顺鑫农业。

华泰证券提醒，截至10月25日，白酒行业的估值水平为市盈率31.85倍和市净率8.31倍，相较过去10年的平均水平分别有27%和35%的溢价。目前白酒板块估值水平明显高于行业历史估值中枢，整体估值偏高，需警惕行业估值波动风险。