酒企密集定调明年 行业趋势上行中与好公司共同成长

方正观点

1、本周食品饮料板块企稳反弹，近两周来，五粮液、茅台、汾酒、古井、今世缘等公司相继召开年会，利好频传，提振市场信心。今年各龙头酒企均顺利收官，明年五家公司继续保持“进攻”姿态，多数公司收入目标增速仍在15%-20%左右(其中今世缘25%以上)，远高于行业增速预期。从短期催化看，白酒旺季更集中，春节启动较晚，但需求稳定偏刚性，动销表现不会有问题，临近春节会越来越好。长期趋势层面，高端核心看确定性，茅台需求没问题，有随时提价的空间和能力，五粮液、老窖连续高增后巩固调整，着眼长远。次高端是大趋势，但预期差大，区域龙头20%-30%的业绩增长有望持续3年以上，对应PE20倍左右，估值低、弹性大、持续性强，明年有望取得超额收益。

2、重点公司反馈：

1)贵州茅台：公司2020年计划销量3.45万吨，同比口径增长11.3%，略超我们预期;明年不提价，加上报表没有预收款调节，增长主要靠量增和加大直供来实现，预计增幅在10%左右。长期看，茅台需求没有问题，公司有随时提价的能力和空间，可以支撑估值溢价。

2)山西汾酒：三年考核目标超额完成，预计今年集团酒类营收有望达到120亿元左右。分产品看，玻汾继续保持了50%以上高速增长，动销良性;青花增速逐季提升，预计全年增长可达到40%以上，明年继续发力，青花20/30目标双十亿增量，业绩有望保持高弹性。

3)古井贡酒：今年白酒营收顺利破百亿(销售口径)，其中年份原浆系列占比达到80%以上。未来五年公司将进入新百亿征程，收入目标200亿元(销售口径)，核心发力点在于高端次高端化和全国化。公司团队能力强，经营战略稳步落地，目前次高端氛围起势，长期成长空间明确，继续看好。

4)今世缘：预计明年收入增速目标25%，定调高质量发展，其中省内大盘稳重有升，省外拓展力度进一步加大。营销策略上注重控底价、控库存、管价格，对开和四开会继续提价，控价分利，缩小省内外产品价差，市场投入由促销向营销转变。

3、调研反馈

日辰股份：公司主打复合调味料，细分领域并无直接强劲对手，未来几年发展主要在于开拓工业客户，连锁餐饮客户，小型b端客户开发正在探索阶段，零售端短期还不会投入太多资源。其中，工业客户中60%主要做出口，今年因鸡肉涨价导致出口减少，未来发力点主要在国内市场开发，例如外卖、便利店等对调理食品需求量比较大的市场;餐饮业务方面，大约一半左右来自于呷浦呷浦和味千，体量较小，持续大客户开发将提供比较大的弹性。

4、推荐个股：贵州茅台、口子窖、古井贡酒、今世缘、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份;百润股份、安井食品、洽洽食品、伊利股份、中炬高新等。

5、风险提示：宏观经济波动导致消费升级速度受阻;国家行业政策变化;行业发生食品安全事件等。

报告正文

一、核心公司沪、深股通持股量

沪股通、深股通买入食品饮料：2018年2月9日至今，贵州茅台净买入166.14亿元，五粮液净买入120.72亿元，洋河股份净买入58.71亿元，伊利股份净买入31.25亿元。5月15日MSCI名单更新后至今，贵州茅台净卖出73.20亿元，五粮液净买入63.41亿元，洋河股份净买入9.62亿元,伊利股份净卖出22.54亿元。上周，贵州茅台净买入14.46亿元，五粮液净卖出1.73亿元，伊利股份净买入2.40亿元。

二、高端酒价格跟踪

贵州茅台：飞天批价继续稳定在2400-2450元左右;公司本周召开年度经销商大会，没有提价，明年计划投放3.45万吨茅台酒，以“扁平化”和直营供给作为核心重点。从趋势看，由于茅台供需矛盾仍然突出，预计未来价格仍会保持坚挺，公司具备随时提价的空间和能力。

五粮液：批价稳定在920-930元左右，目前旺季已逐步启动，预计动销高峰会在元旦后来临。五粮液需求没有问题，明年计划增量5%-8%以上，核心在于提价树品牌，渠道信心恢复后，看好明年批价上千。