茅、五后千亿时代 行稳致远

投资要点

白酒：茅、五后千亿时代，行稳致远。临近年底，各家名酒纷纷进入明年规划制定阶段，下周汾酒投资者交流会以及茅台经销商大会值得关注。从本周得到的茅台与五粮液的相关反馈可以看到，茅、五明年均以稳中求进、稳字当头的基调为主，茅台将明年定调基础建设年，五粮液也宣布一系列措施力保稳健前行。虽然今年茅台集团与五粮液集团携手跨越千亿大关，但不可否认的是，两者在营销体系建设、渠道价格管控等方面仍有完善空间，且行业增速放缓的背景下对企业内功要求更高。我们认为，稳不等于慢，行稳才能致远，进入后千亿时代，茅、五以稳为主有助于更高质量、更长远发展，也将更好地引领行业迈入弱周期、稳增长的新时代。

五粮液：稳中求进，价在量先。本周我们参加五粮液投资者交流会与经销商大会，总体反馈积极，公司围绕稳中求进的总基调，进一步深化“补短板、拉长板、升级新动能”的长期方针，强化品质、强化管控、强化数字化转型。具体而言我们作如下解读：1)明年规划：目标稳健，规划合理。公司规划明年收入双位数以上增长，投放量增长5%-8%，据我们测算，明年均价预计提升6-7%，我们预计明年收入有望增长15%以上。2)产品策略：坚持“1+3”产品体系，强化品牌力。公司将继续坚持突出第八代五粮液主品牌与501五粮液、80版五粮液和39度五粮液，其中501五粮液将于新年前后正式投放，有助于拔高品牌力，系列酒方面将集中打造五粮特曲、五粮春、五粮醇、尖庄等四个全国性战略大单品。3)营销策略：聚焦高端消费群体，强化数字化转型。公司将继续推进营销数字化，借助大数据补强计划、配额和发运的短板，聚焦高地市场与意见领袖，同时将新增量投放到企业级团购消费领域，与经销商一道开发企业团购;4)奖励政策：奖励超预期，强化经销商信心。今年经销商奖励政策超预期，其中特别贡献奖奖金500万元，且奖励范围更广、总额更高，据微酒报道，星级奖、单项奖、获奖总数分别同比增长36%、121%、76%，厂商共享控盘分利的红利，有效提振了经销商信心。总结来看，公司今年取得的成绩有目共睹，产品端成功推出第八代五粮液，营销端控盘分利持续落地，展望明年，公司并未冒进追求高速增长，而是以稳中求进为原则，继续深化“1+3”、数字化等既定策略，夯实基础、提质增效，我们认为在保持量适度增长的基础上，力保价格稳定落实在更高水平，强化渠道利润与经销商信心，明年增长将更加稳健，有利于公司高质量与长远发展。

贵州茅台：系列酒稳收入、调结构，缩减品牌条码强化品牌力。据微酒报道，本周茅台召开系列酒经销商大会与党委会，其中：1)系列酒以稳为主，集中打造大单品。据微酒报道，从今年来看，公司酱香系列酒全年预计销量3万吨，实现销售收入102亿元，同比增长13%，吨价提升15%。展望明年，公司明年系列酒以稳为主，目标仍为销量3万吨和收入100亿元，投放量保持计划稳定，围绕“1+2+3”的品牌战略规划打造大单品。2)缩减品牌条码，增强品牌力。茅台集团决定各酒业子公司将陆续停用茅台集团logo和茅台集团名称，推行品牌“双五”规划，将子公司品牌数缩减至5个左右，产品总数控制在50个以内。总结来看，我们认为以上举措既反映了公司基础建设年以解决问题、夯实基础为主，又有助于推动系列酒由高速发展阶段进入高质量发展阶段，过去三年系列酒营收年均增速高达65%，但大单品相对缺失，虽然明年规模目标保持平稳，但是在树品牌、调结构、缩条码的基础上，产品结构有望得以优化，有助于增强系列酒发展后劲，将双轮驱动落到实处。

啤酒：行业产量保持微增，2020年大麦价格有望回落。根据统计局数据，2019年11月，规模以上啤酒企业产量为185.6万千升，同比增长2.0%;1-11月规模以上啤酒企业累计产量为3524.7万千升，同比增长1.0%。经过单三季度消化渠道库存后，行业10月和11月产量均实现小幅正增长，我们判断行业四季度整体也将呈小幅增长，全年有望保持1%左右的增长，在今年消费旺季气温偏低的情况下实属难得。展望明年，我们认为若旺季气温恢复正常叠加奥运会赛事催化，行业产量有望继续实现正增长。根据美国农业部数据，2019年全球大麦产量预计达到15679.9万吨，同比增长12.3%，创1994/95年度以来的最高。由于2018产季澳麦大幅减产，导致今年啤酒企业进口大麦采购价格普遍上涨10-15%。我们判断在2019年全球大麦丰收的情况下，明年啤麦成本将同比下降，海关数据显示9月和10月进口大麦价格同比均下降近10%。由于啤酒企业采购周期的原因，预计啤麦成本下降将从明年一季度开始在报表端体现。我们继续推荐啤酒板块，认为明年结构升级将推动ASP保持稳健增长，同时大麦价格同比下降、玻瓶成本企稳，2020年啤酒公司毛利率将加速提升。

12月组合：古井贡酒表现抢眼。本月推荐组合标的涨跌幅分别为伊利股份(3.16%)、古井贡酒(8.71%)、顺鑫农业(-2.80%)、青岛啤酒(0.49%)、中炬高新(-15.31%)，组合收益率为-1.15%。同期上证综指上涨4.63%，组合落后上证综指5.78%。

投资策略：中长期来看，行业结构性机会依旧明显，我们长期最看好高端白酒。重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、顺鑫农业、古井贡酒、今世缘、山西汾酒、口子窖、洋河股份等;啤酒板块行业拐点已现，持续推荐华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒;食品重点推荐中炬高新、元祖股份、海天味业等，保健品行业建议关注汤臣倍健，肉制品行业积极关注龙头双汇发展等。

风险提示：三公消费限制力度加大、消费升级进程放缓、食品安全。