古井贡酒：坚定迈向双百亿 重点发力高端化

公司股东大会交流积极、进取务实，黄鹤楼今年受疫情影响较大，但安徽省内恢复较快，公司将努力冲刺全年目标。未来5年目标200亿，公司将重点发力高端化全国化，一是产品上重点聚焦古8以上产品，不断提升高端占比，二是除省内市场持续深耕外，省外在组织架构和费用投放上也积极调整，省外有望不断发力。今年初以来疫情影响短期业绩，但公司在省内市占率加速提升，竞争优势进一步强化，同时间接推动产品高端化。展望未来，公司持续受益“集中+升级”，稳步向200亿迈进，业绩弹性值得期待。维持20-21年EPS 4.78、6.20，省内格局优化，值享估值溢价，给予21年28x，一年目标价174元，维持“强烈推荐-A”评级。

报告正文

古井股东大会调研反馈：努力冲刺全年目标，未来5年重点发力高端次高端。我们本周参加古井股东大会，管理层交流积极、进取务实，核心反馈如下：1)黄鹤楼受影响较大，但安徽省内恢复较快，全年目标仍有望完成。黄鹤楼受疫情影响较大，全年目标完成概率低，但安徽省内二季度动销环比改善，公司针对经销商和终端及时采取了相应措施，积极应对疫情影响，目前省内动销恢复较好，公司将以健康、稳健的心态，努力冲刺全年目标。2)下一个5年目标是实现全国化，将重点发力高端次高端。针对下一个5年，公司从产品、市场、客户、渠道、组织、资源等7个维度全面分解目标，产品上将持续发力高端次高端，重点聚焦古8以上产品，渠道上进行了销售公司组织架构的改革，建立了5大战区、18个省级大区，同时继续坚持三通工程，抓动销、去库存、深渠道、稳价格，稳步向200亿迈进。3)费用上，更加关注费用的真实性和有效性。

近期反馈：Q2动销边际改善，库存逐步消化，管控持续加强。草根调研反馈，5月以来安徽省内消费恢复较快，餐饮恢复至80-90%，宴席也基本开放，但在宴席桌数、人数上仍有限制，古井二季度主要以消化库存为主，针对终端和消费者采取了相应措施，Q2动销边际改善，库存逐步消化，同时公司加强了渠道管控，业务员的绩效与网点动销和与库存水平挂钩，考核进一步细化。

展望未来：步入后百亿时代，坚定发力高端化全国化。公司今年开始步入后百亿时代，“双品牌双百亿”战略清晰：1)分产品看，紧抓省内消费升级趋势，规划古8以上未来占比达到40%;2)分区域看，除省内市场持续深耕外，省外在组织架构和费用投放上积极调整，规划未来省外占比达到40%，省内规模超过100亿。我们认为，公司战略目标清晰，省内精准卡位200-300元消费升级价格带，古8保持快速增长，同时提前布局更高价格带的古16古20，拉高品牌势能，为下一阶段的消费升级做好准备，目前古8及以上产品占比30%左右，预计未来3-5年有望提升至40%以上。公司当前省内进入份额收割期，竞争优势进一步强化，未来将有更多的精力投入省外，公司省外重点推广古8、古16、古20，从周边省份开始渗透，经过了多年的费用投放，当前省外的品牌和渠道势能均有一定积累，未来随着公司持续投入，省外有望不断发力，以点带面，稳步推进全国化。

投资建议：后百亿战略清晰，中长期逻辑不改，维持“强烈推荐-A”评级。公司19年顺利实现百亿目标，今年初以来疫情影响短期业绩，但公司在省内市占率加速提升，竞争优势进一步强化，同时间接推动产品高端化。展望未来，公司持续受益“集中+升级”，稳步向200亿迈进，业绩弹性值得期待。维持20-21年EPS 4.78、6.20，省内格局优化，值享估值溢价，给予21年28x，一年目标价174元，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：需求回落，省内竞争加剧，省外拓展不及预期。