泸州老窖：中低端系列价格体系逐步梳理 高端稳健提价上行

事件：①12 月1 日，泸州老窖博大酒业营销有限公司发布通知调整头曲产品价格体系，即日起头曲产品开始执行新价格体系;圆瓶二曲500ml 装建议零售价上调至20 元/瓶。9 月18 日，博大酒业暂停接收泸州老窖头曲系列产品订单，于11 月1 日起恢复。目前公司头曲系列有泸州老窖精品头曲、老头曲、六年窖头曲产品，官方旗舰店售价分别为168 元、108 元、98 元。②根据渠道调研数据，目前国窖1573 批价水平稳步上行，基本稳定在850-860 元区间。③12 月2 日讯，富时中国A50 指数新纳入泸州老窖等股。

泸州老窖品牌系列酒窖龄、特曲、头曲/二曲逐步梳理，产品升级精准卡位不同次高端价格带，补足公司空白区域，坐稳100-300 元价格带市场。2015 年公司新管理层上任后，大刀阔斧修正产品条码众多、产品体系庞杂混乱导致的品牌价值稀释、管理效率低下等问题，按照品牌组建国窖、窖龄、特曲三大品牌专营公司，分别负责国窖1573、窖龄酒、特曲酒的市场运作，与2008 年成立的博大公司构建公司品牌专营营销体系。公司目前拥有覆盖高、中、低档的完整产品体系，高端白酒以“国窖1573”品牌运作，中档产品主要为特曲及窖龄酒，价格带在300-800 元区间，低档产品包括头曲及二曲，价格带为40-200 元。2019 年，公司提出“泸州老窖”品牌全面升级战略，对于特曲、头曲、二曲全面实施形象提升、规模扩张和品牌复兴。该段位产品价格调整动作频繁，正处在不断向上升级，精准卡位不同价格带的正向优化阶段中。该价格带竞争激烈，目前系列酒更多的是处在梳理及培育基础阶段，未来随着产品形象的进一步升级及产品价格空间提升，将有助于公司完善在不同价位带的有效布局。

国窖1573 品牌系列未来量增空间大，高端市场地位稳固。公司9 月底开始进行控量提价，目前批价仍旧持稳，保持在850-860 元区间内。国窖1573在高端酒市场采取跟随五粮液策略，稳健提价放量。近年来产品提价动作频频，但在精细化渠道运作及成熟有力管理下，渠道价格体系稳定。在目前良好基础上，未来持续放量将会继续打开高端板块成长空间。公司“国窖1573”及“泸州老窖”双品牌运作战略指引下，国窖1573 到窖龄、特曲再到头二曲，不同产品价位序列化展开。国窖1573 站稳高端、特典打开中低端市场，高光培育年轻消费群，老窖打造三级增长引擎。泸州老窖漫长的沉浮历程沉淀下了优质的产品生产工艺与良好的品牌力，产品与渠道运营思路逐步清晰，随着系列酒培育及高端产品高弹性，公司向上向下游刃有余。此次纳入A50 指数验证了公司的成长性及龙头作用，也会有利于公司得到资本市场更多关注。

投资建议：公司产品结构升级，费用边际改善，预计2020-2022 年实现营收167/202/245 亿元，同比增长5.75%/20.93%/20.92%，实现归母净利润61/83/103 亿元，同比增长31.43%/36.65%/23.37%。维持“买入”评级。

风险提示：高端酒销售、渠道扩展不顺利，产能扩张延迟，渠道政策失误。