水井坊：行权条件彰显长期战略 成长最快的高档白酒品牌

事件：公司发布股票激励草案，拟授予15位中高层管理人员(包含新任总经理)25.6 万股限制性股票，授予价格25.56 元/股，分两期解锁，各占50%，股票来源为从二级市场购入。

解锁条件彰显公司长远战略——成长最快的高档白酒品牌。此次限制性股票激励解锁时间为2020 年之后，采用两期解锁模式，各占50%。首期解锁条件为2019 年和2020 年收入增速平均值不低于对标企业平均水平的110%;第二期解锁条件为2019 年-2021 年三年收入增速平均值不低于对标企业平均水平的110%，对标企业为白酒行业内前十企业。同时，对公司关键指标负责人采用战略性绩效考核目标，即依据发展规划，每年提炼1-2 个战略性考核目标：完成两个目标解锁100%、完成1 个解锁50%、均未完成则不解锁。从解锁条件来看，彰显公司长期核心发展战略：首先，解锁时间设置较久，均在2021 年及以后;其次，从业绩考核条件来看，显示公司增速要高于行业内前十企业10 个百分点，与公司一直倡导的成为最可信赖、成长最快的高档白酒品牌相吻合;最后，对于关键岗位负责人采用战略考核目标同时进行的模式，彰显公司对于长期发展战略的重视。

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行业量价齐升，19Q2 高增长可期。19 年春节动销理想，行业内消化库存较为乐观，二季度高端酒茅五泸批价持续回升，次高端纷纷小幅涨价，行业量价齐升。水井坊在19 年春季糖酒会推出两款新品：丝路井台和喜庆八号，Q2 经销商打款积极，公司也侧重于新品的推广和动销，核心区域市场依然呈现快速增长。依据草根调研，江苏、湖南、浙江增速30%左右，河南、四川等区域依然两位数增长，京津冀呈现出高速增长，预计公司19Q2 高增长依然可期。

盈利预测与投资建议。预计2019-2021 年收入分别为35.3 亿元、43.6 亿元、53.5 亿元，归母净利润分别为8.0 亿元、10.6 亿元、13.8 亿元，收入和利润三年复合增速分别为24%、34%。EPS 分别为1.64 元、2.17 元、2.83 元，对应动态PE 分别为31 倍、24 倍、18 倍，维持“买入”评级。

风险提示：经济大幅下滑风险;高端酒批价或下移。