三季报验证啤酒行业今年迎盈利拐点

收入端受销量影响略有承压，产品结构升级加速企业业绩释放。2019Q1-Q3 啤酒行业实现营收 428.75 亿元，同比增长 3.88%，其中，Q3 实现营业收入 152.23 亿元，与去年同期基本持平。三季度行业收入增速下滑，主因行业销量低迷。2019 年 1-9 月啤酒行业产量为 3119.40 万千升，同比增加 0.7%，增速较 1-6 月降低 0.1 个百分点。但在结构升级和成本费用改善的背景下，行业盈利能力持续改善。2019Q1-Q3 行业实现净利润 45.64 亿元，同比增长 23.65%，其中 Q3 实现净利润 17.78 亿元，同比增长 32.59%。利润端增速持续高于收入端，延续了半年报态势，一方面夯实了行业盈利拐点，另一方面也说明企业受销量的影响愈发减弱，行业主导逻辑将由营收端向利润端转移。

量 ： 三季度销量有所承压，总体呈现平稳态势。三季度行业销量整体表现较上半年低迷，主因 6 月份行业进行备货，终端库存有一定压力。加之三季度雨水和气温等因素的影响，总体来看，三季度处于去库存阶段。上市公司单三季度销量均表现出小幅增长或者负增长态势。未来随着人们饮酒习惯的改变，以及主力消费人群占比的降低，行业销量料将维持平稳。

价：吨酒价提升，产品结构升级趋势不改。随着消费升级和多元化消费的需求，产品结构升级已经成为啤酒企业内部增长的驱动因素。三季度啤酒吨酒价延续上升态势，产品结构也朝着中高端化加速发展。企业高端产品的销量增速基本高于其总体增速，表明产品结构升级趋势不改。

成本端压力有所减缓，效率提升助力公司业绩释放。年初至今，玻瓶价格小幅上涨，瓦楞纸价格下跌，大麦成本上涨，但由于存在采购周期，成本基本被锁定，下半年成本压力有所减缓。从吨成本来看，各家公司成本表现基本平稳。去年提价能够基本覆盖成本变动，释放成本压力。另一方面，上市公司通过产品结构升级，毛利率也得到了改善。青啤、重啤、珠江、燕京毛利率分别为 40.19%/37.05%/40.77%/35.16%，较去年同期提升 0.94/0.92/4.11/0.39pct。 另一方面，费用率逐步改善，减税降费贡献业绩弹性。随着行业需求量的放缓，行业已从增量竞争进入存量竞争时代，这一阶段品牌力的塑造和产品结构的完善是主要着眼点。价格战步入尾声，费用的投放更加精细化，也使得公司的销售费用率有所改善。此外，减税降费、增值税的下调和产能优化，也使得费用率得到较大幅度的改善。

投资建议：啤酒行业三季报验证 19 年是行业盈利的拐点，未来行业主导逻辑将从营收端向利润端转移。我们从年初以来一直重点推荐啤酒板块，行业今年将是盈利拐点，主因增值税率下调、期间费用率改善等影响，产品结构升级是推动行业盈利能力持续改善的主要驱动力。三季报也验证了我们先前的观点：未来产品结构升级将不断增强公司平抑季节性影响的能力，盈利能力也将得到稳步提升。 持续推荐产品结构改善显著的青岛啤酒(00168)、重庆啤酒和珠江啤酒。

风险提示：宏观经济下行风险，产品结构升级不及预期，渠道拓张不及预期等。