茅台新增直销渠道 五粮液召开营销工作会

本周茅台新签约22家直营渠道商，五粮液营销会议强调改革落地，端午临近需求持续改善。白酒板块首推高端茅五泸，重视区域名酒的预期修复潜力，首推汾酒、古井、今世缘，关注口子、洋河。啤酒板块享受餐饮复苏及成本下降双重红利，推荐啤酒龙头华润，推荐青啤、重啤。食品板块推荐前低后高逐季改善的板块(伊利、绝味、榨菜)、餐饮占比较高的调味品板块(海天、中炬)、管理改善、发展动力增强的个股(恒顺、洽洽)，刚需肉制品及面包(双汇、桃李)。

一、渠道调研周周鲜：高端白酒批价继续稳中有升

茅台：各地批价2455，环周小幅上涨30元左右，散瓶批价2160，环周上行50元左右。经销商已经开始陆续打款7月份普飞计划，并提前执行鼠年生肖及精品计划量。本周茅台新签约22家渠道商，直营渠道再发力。包括16家区域KA卖场、4家酒类垂直电商和2家烟草零售连锁，随着端午临近，动销有望进一步提速。

五粮液：批价920元，环比持平，各战区协同经销商，继续通过车友会等圈层加大团购推广，直销客户的五粮液比重提升，经销商毛利空间持续改善。本周五粮液召开营销工作会议，加推企业团购，开拓新零售渠道工作，强化价格体系管控，预计批价有进一步提升的趋势。

国窖：西南、华中、华东等地批价800-810元，库存消化至1个月以内，各地经销商陆续开始恢复打款(预计公司将设定打款上限)，需求恢复后推动批价上行。6月中旬开始，华中地区大会战全面开始，力争用3年时间，从4亿提升到12亿，投入也将更加聚焦，国窖的行动也代表着各类酒企“疫后”行动正在陆续展开。

汾酒：青20批价330以上，青30批价600以上，价格环比上涨，尤其青30上涨明显，主要系厂家提价后暂停发货，经销商处于缺货状态，库存较少所致。经销商当前陆续回款，预计上半年完成全年任务50%+。

洋河：目前南京地区海之蓝批价115，天之蓝255-260，梦3是360，梦6+批价550左右。厂家当前重点仍是去库存挺价格，严控开票和发货节奏，目前经销商整体库存1-2个月，端午回款根据动销情况而定，公司不强制。

今世缘：对开批价240-250，四开批价390左右，价格较为稳定。当前经销商库存普遍不高，1个月以内，经销商从6月上旬开始陆续有回款，南京地区当前回款完成全年任务50%以上。

二、调研反馈：茅台新增直销渠道，五粮液召开营销工作会

贵州茅台：集中签约22家直销渠道商，为中秋放量准备。本周茅台新签约22家渠道商，直营渠道再发力。包括16家区域KA卖场、4家酒类垂直电商和2家烟草零售连锁，随着端午临近，动销有望进一步提速，我们认为该动作值得重视。首先，今年基酒较为多，可控销售量较为充裕，有多放量的基础。其次，去年茅台提出以商超、电商、团购客户为核心，拓展直销渠道，解决消费者用酒问题，进行零星签约试水，今年总结经验基础上加速推进。第三，茅台近年来注重调控淡旺季放量节奏，中秋节在即，此举或提前三个月为中秋节放量准备。第四，疫情后茅台批价短暂回调后不断提升，近期批价持续走高，茅台在直营渠道放量，或意在降低批价冲高压力。第五，我们认为，虽然茅台希望价格维持稳定，但20年由于经销商数目同比减少，传统经销商渠道减量，原有消费者能够买的茅台数量减少，而直营体系的受众与传统体系不同，加上1499的价格会刺激不少消费者尝鲜消费，开发了大量的新增消费者，最终会导致消费人群的扩大，价格未必会随着直营放量而下降。

五粮液：营销会议强调改革落地，进一步强化渠道管控。五粮液今年的营销工作围绕数字化推进、团队打造、强化市场管控、扩张销售渠道等方面展开。销售团队工作考核机制上，公司在20年初强化树立过程考评导向，如向一线销售下达严禁压货、对经销商服务能力提出更高要求，预计将在年度评奖评优上体现。同时，对乱价管控不力的行为，公司已给出严厉处罚，市场秩序管控信号进一步加强。近期公司部署年内重点营销工作，调配经销商配额，加推企业团购，开拓新零售渠道等工作，将解决过去“一放量批价就有压力、一缩量报表就有压力”的两难境地，公司系列组合拳出台落地，保障批价提升潜力。

改革对冲疫情，数项措施稳步落地，看好批价稳步上涨至950元。营销改革全面落地，已让五粮液批价回升具备坚实基础。在新冠疫情突发影响下，行业受冲击明显，普五批价短暂回落至900元以内，五粮液节后高效出台响应政策，科学精准施策，同时各销售层级及时执行到位。进入二季度后，公司将工作重点转向“两管控一加快”，对有真实客户和终端网点的商家足额配货，反之则予以减量，同时公司积极开拓团购客户。我们认为，公司这些系列举措，有助于批价稳定，随着疫情逐步控制，及团购工作的持续推进，我们预计在中秋节前，批价有望继续提升，若批价能回升至 950 元，对应团购价 1000 元附近，经销商利润率提升至 10%以上。我们给予20-22年5.30、6.31和7.25元EPS预期，考虑公司正循环开启潜力，及年内确定性溢价，估值中枢上移背景下，给予20年35倍估值，目标价186元。给予22年30倍估值，明年底目标市值看8500亿元，市值空间38%，重申“强烈推荐-A”投资评级。

古井贡酒：坚定迈向双百亿，重点发力高端化。公司股东大会交流积极、进取务实，黄鹤楼今年受疫情影响较大，但安徽省内恢复较快，公司将努力冲刺全年目标。未来5年目标200亿，公司将重点发力高端化全国化，一是产品上重点聚焦古8以上产品，不断提升高端占比，二是除省内市场持续深耕外，省外在组织架构和费用投放上也积极调整，省外有望不断发力。今年初以来疫情影响短期业绩，但公司在省内市占率加速提升，竞争优势进一步强化，同时间接推动产品高端化。展望未来，公司持续受益“集中+升级”，稳步向200亿迈进，业绩弹性值得期待。维持20-21年EPS 4.78、6.20，省内格局优化，值享估值溢价，给予21年28x，一年目标价174元，维持“强烈推荐-A”评级。

三、投资策略：需求持续改善，板块仍看预期修复与估值提升

白酒板块：端午临近，需求环比持续改善，展望中秋，高端白酒价格仍有望继续提升。端午临近，各地调研反馈，需求持续复苏，环比改善明显，且高端白酒企业积极布局，迎接下半年需求旺季。路演反馈，市场对二季度业绩预期为环比改善，对Q2高增并未过高预期。考虑到需求持续改善、高端白酒批价继续上行、来年估值仍不算贵等因素，继续看好白酒板块的预期修复和估值提升，标的推荐上，我们继续看好高端白酒估值中枢上移，首推高端白酒茅台、五粮液、泸州老窖。另外宴席、餐饮等消费持续回暖，端午节前需求具备超预期潜力，重视区域名酒的预期修复潜力，首推汾酒、古井、今世缘，关注口子、洋河预期低点。

啤酒板块：享受餐饮复苏及成本下降双重红利。与白酒类似，啤酒受益餐饮的持续复苏，且库存更难跨期，让啤酒企业报表的环比改善将更加明显。另外包材、物流成本的下降，有望放大啤酒企业的盈利改善水平。近期草根调研反馈，华润大本营四川市场大众餐饮恢复良好，与疫情前几无差别。继续推荐啤酒龙头华润，推荐青啤、重啤。

食品板块：乳业改善明显，关注内部改善及刚需属性。乳业龙头伊利蒙牛在3月份以来去库存效果明显，草根调研产品新鲜度回到2个月以内。连锁业态龙头绝味Q1让利渠道，增加开店补贴，调味品企业中炬高新加大渠道下沉，均有望迎来逐季改善。标的推荐上，推荐前低后高逐季改善的食品板块(伊利、绝味、榨菜)、餐饮占比较高的调味品板块(海天、中炬)、管理改善、发展动力增强的个股(恒顺、洽洽)，刚需肉制品及面包(双汇、桃李)。

风险提示：消费恢复缓慢、行业竞争加剧、疫情控制进度不及预期