金徽酒三季报点评：调整效果明显 基本面持续恢复中

事件描述

公司前三季度收入11.06亿元，同比+14.6%，归母净利润1.63亿元，同比+1.29%，扣非净利润1.63亿元，同比+5.23%;其中Q3收入2.92亿元，同比+70.38%，归母净利润2755万元，同比+878%。

方正观点

1、低基数下三季度高弹性增长，产品结构持续改善，省外成长加速：公司Q2主动控量、调整市场(加大考核力度等)，Q3收效明显，收入利润在去年同期低基数下增长弹性较大。分产品看，前三季高档产品同比增34.2%至5.12亿元(占比提升至46.6%)，是业绩增长的核心驱动力，其中Q3增速达到61.6%，带动毛利率同比+5.4pct至66.1%;分区域看，兰州周边、甘肃西部、甘肃东南部等区域三季度均有不同程度加速，省外市场在低基数下保持爆发增长态势，Q3增速达到115.8%。Q3销售收现同比+112.8%至4.16亿元，经营净现金流同比转正至7736万元，显示渠道打款积极，回款情况较好;期末预收款2.26亿，同比+6379万元，环比+8564万元，预计真实基本面表现更乐观。

2、收入如期加速，公司核心看点不变，长期增长具备空间：前期报告中我们提出过，公司未来核心看点聚焦在“省内份额继续提升和次高端发力、省外泛区域化扩张、收入增长提速”，从三季报情况看，公司基本面已有明显改善，收入增长提速，高端持续放量，结构性数据能明显体现出公司的经营方向和发力点。长期看，作为甘肃省龙头和为数不多的上市民营酒企之一，公司具备体制优势，管理能力突出，我们继续看好公司未来成长空间。

3、加码激励，发展潜力有望持续释放：继员工和经销商持股后，公司此前继续加码核心团队激励，发布了五年发展目标以及核心管理层对应的奖惩方案，计划至2023年收入和扣非归母净利分别达到30亿元/6亿元，与2018年业绩相比，未来5年收入/利润复合增速将达到15.45%/19.03%，对应每年业绩目标达成与否，将有不同惩罚措施。此方案推出有助于进一步加大核心管理团队积极性，未来有望持续激发公司发展潜力。

4、盈利预测与评级：预计19-21年EPS为0.79/0.91/1.08元，对应PE20/18/15倍，维持“推荐”评级。

5、风险提示：1)竞争加剧致费用提升;2)省外扩张不及预期;3)宏观经济大幅波动影响行业需求。