贵州茅台：行业逐渐回暖 公司稳中求进

长期增长路径清晰，维持“买入”评级

供需紧平衡，销量增长有保障。高端酒行业受益于消费升级和品牌集中度提升，需求量预计仍能保持年均10%左右增速。渠道价差丰厚，提价预期始终存在，目前经销商利润率高达90%，给提价留有足够空间。我们预计 贵州茅台 2019-2021年营收分别为885.95、980.81、1116.09亿元，增速分别为15%、11%、14%。净利润分别为405.67亿、469.07、547.83亿，同比增长15%、16%、17%;EPS分别为32.29元、37.34元、43.61元，对应PE为36、31、27倍，维持“买入”评级。

餐饮回暖、消费刺激政策出台，白酒消费场景逐渐恢复

1)根据来自于美味不用等、哗啦啦等数据统计平台显示，截止4月1日统计范围内的全国餐饮营业门店数量已恢复至正常的6-7成水平，预计2020年4-5月全国餐饮基本应可恢复2019年同期水平。2)各地均出台刺激消费政策以扩大内需，中央筹备启动新基建等政策，为白酒商务消费创造良好条件。后续白酒动销回暖预期未充分反应至股价，据wind一致盈利预测，截止2019年4月1日白酒板块整体估值20倍，处于历史较低水平。现阶段白酒估值低位，预计白酒板块二季度应有超额收益。

公司全年受疫情影响可控，业绩确定性强

贵州茅台针对2020年工作提出“计划不变、任务不减、指标不调、收入不降”的要求，同时要求经销商在2020年一季度末打4-5月份货款、新增“走进系列”等茅台非标酒任务，我们估计贵州茅台一季度大概率实现开门红。展望2020年，短期的疫情扰动并不影响公司全年业绩，公司渠道改革稳步推进，结构提升持续进行。新董事长公开表示直营占比将进一步提升，同时加大个性化产品投入，结构升级持续，预计业绩可更快增长。