五粮液：产品+渠道改革助推公司价值回归

产品端和渠道端改革双管齐下，助推公司价值回归

今年以来，公司对核心产品普五进行全面升级换代，系列酒产品清除冗余、实现聚焦，全新的“控盘分利”营销模式的推出，有助于公司重塑产品价格体系，提升五粮液的品牌力，助推公司价值回归。我们看好此次公司对产品端和渠道端进行大刀阔斧的改革，未来公司业绩有望保持较快增长，我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为4.58 元、5.84 元和7.14 元，维持“买入”评级。

产品改革：核心产品全面升级，系列酒实现聚焦

2019 年5 月20 日，存续16 年的第七代经典五粮液下线停产，第八代经典五粮液正式上线投产。第七代普五的停产赋予其稀缺属性，投资属性助力老包装产品价格企稳和反弹。第八代经典五粮液对品质、包装、防伪进行了三重升级，产品全面升级促进了产品力并提升产品定价权，终端零售价格也站稳了千元价格带，2019 年“双十一”白酒销售的各类榜单中五粮液名列前茅，也可以反映出消费者对新品的欢迎程度。系列酒方面，公司加大了清理的力度，致力于品牌瘦身。目前，公司已经形成五粮液“1+3”品牌战略和系列酒“4+4”的清晰的产品策略。

渠道改革：推出全新控盘分利模式，渠道利润有所增厚

五粮液2019 年引入“控盘分利”营销模式，为精准识别消费者群体、渠道维护、经营决策提供大数据支撑，“商家入库扫码—商家出库扫码—终端入库扫码—消费者购买扫盖内码”实现了全过程的层层扫码机制，补足公司渠道短板。此前五粮液大商模式导致部分经销商话语权重且经常会发生窜货等现象，五粮液产品价格甚至偶尔出现倒挂现象，破坏渠道定价规则和扰乱渠道利润，从而打击经销商信心。第八代五粮液严格的定价规则以及控盘分利模式将从源头上杜绝经销商窜货问题，并且产品顺价销售保证渠道各环节的盈利能力，提高五粮液经销商的积极性。

看好新产品推出带来的收入和利润弹性，维持“买入”评级

第八代经典五粮液的成功推出，有助于公司重塑产品价格体系，提升五粮液的品牌力，公司业绩有望保持较快增长。我们预计五粮液2019~2021 年分别实现销售收入506.49 亿元、614.72 亿元和735.81 亿元，分别同比增长27%、21%和20%;EPS 分别为4.58 元，5.84 元和7.14 元, 分别同比增长33%、28%和22%。2020 年可比公司平均PE 为30 倍，给予公司2020 年30~33倍PE 估值，目标价范围为175.20 元~192.72 元，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题等。